>> 華安證券-杭蕭鋼構(gòu)（600477）2016年年度報告點(diǎn)評：行業(yè)龍頭業(yè)績穩(wěn)增，技術(shù)輸出合作模式持續(xù)推廣-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入72 |
作者： |
宮模恒 |
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公司全年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營收同比小幅下滑1.38%，其中多高層鋼結(jié)構(gòu)營收17.19億元，同比下滑13.5%，房產(chǎn)銷售營收7.42億元，同比增長23.22%。受到鋼材價格上漲的影響，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)整體毛利率下行明顯，公司的多高層鋼結(jié)構(gòu)和輕型鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)毛利率分別下滑了6.11和3.84個百分點(diǎn)。三費(fèi)整體占銷售比例下滑1.63個百分點(diǎn)，其中財務(wù)費(fèi)用下滑33.09%，主要是是報告期內(nèi)歸還借款及短期融資券減少了利息支出。 公司自2014年開始實(shí)施以技術(shù)、品牌管理方法實(shí)施許可為核心的戰(zhàn)略合作新業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)被市場接受范圍逐年擴(kuò)大，繼2015年與9家公司戰(zhàn)略合作之后，2016年與29家公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。這樣一種以技術(shù)支持為核心的新業(yè)務(wù)模式持續(xù)為公司帶來營收，2016年實(shí)現(xiàn)營收9.60億元，同比增長166.30%，貢獻(xiàn)毛利8.48億元，占公司2016年總毛利的67.12%。公司新業(yè)務(wù)業(yè)績的穩(wěn)增及高毛利率（89.80%），帶來了公司2016年歸母凈利潤大幅增長，同比增長272.38%。 站穩(wěn)主營，加大研發(fā)力度，尋求向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型
作為鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)龍頭企業(yè)之一，公司一直在輕型鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域處于優(yōu)勢地位。近年來，鋼結(jié)構(gòu)市場競爭激烈程度加劇，行業(yè)毛利率普遍下行，公司借助自身技術(shù)優(yōu)勢，加大研發(fā)費(fèi)用方面的投入，向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型尋求突破。2016年，公司研發(fā)支出達(dá)2.02億元，同比增長60.77%。公司在強(qiáng)化自身技術(shù)優(yōu)勢的同時，堅持技術(shù)輸出模式，與建筑企業(yè)的合作模式行業(yè)領(lǐng)跑，對公司利潤形成強(qiáng)有力支撐。 定增預(yù)案落地，再添綠色建筑項目
2016年7月，公司發(fā)布定增預(yù)案，計劃募集7億元資金用于投向工業(yè)化、裝配化鋼結(jié)構(gòu)綠色建筑示范項目?萬郡大都城項目3-4期（6.5億元，項目總投資17.78億元）以及杭蕭鋼構(gòu)工業(yè)化綠色建筑研究院建設(shè)項目（5000萬元），實(shí)際控制人不發(fā)生變動。公司作為我國綠色建筑的領(lǐng)軍企業(yè)，此次示范項目可以充分展現(xiàn)公司的技術(shù)優(yōu)勢，繼續(xù)為公司的技術(shù)輸出合作模式發(fā)展做鋪墊，另外，成立研究院有助于公司穩(wěn)固技術(shù)的領(lǐng)先地位。若定增可順利落地，將大幅降低公司融資成本，降低資產(chǎn)負(fù)債率并提高利潤，提升承接其他綠色建筑項目的可能性，并鞏固技術(shù)輸出模式的盈利方式。
盈利預(yù)測與估值
2016年受行業(yè)競爭加劇的影響，公司主營鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)業(yè)績有所下滑，但技術(shù)輸出的合作模式營收連續(xù)三年高增長，持續(xù)為公司帶來利潤支撐，2016年歸母凈利潤同比大增272.38%。同時，公司注重技術(shù)研發(fā)，2016年研發(fā)支出同比增長60.77%。另外，若2016年7月落地的定增預(yù)案能順利執(zhí)行，公司有望穩(wěn)固技術(shù)輸出的盈利模式，夯實(shí)綠色建筑的龍頭地位。我們預(yù)測2017-2019年，公司EPS分別為0.57元/股、0.62元/股、0.68元/股，對應(yīng)的PE分別為22倍、21倍、19倍，給予"增持"評級。
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