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    業(yè)績超預(yù)期，技術(shù)授權(quán)驅(qū)動業(yè)績大幅增長。公司2017 年一季度收入7.98 億元，同比增長19.60%，歸母凈利潤1.21 億元，同比增長229.36%。公司業(yè)績大幅增長主要是一季度成功簽訂并落地7 家技術(shù)授權(quán)合同（累計(jì)2.5 億元，2016Q1 為1.3 億元）。自2014 年以來，累計(jì)簽署了52 單技術(shù)授權(quán)合同，14/15/16/17 年至今分別簽署了1/9/30/12 單，驅(qū)動公司近三年業(yè)績加速增長，我們預(yù)計(jì)2017 年仍有望高增長。
    技術(shù)授權(quán)收入快速增加促利潤率提高，期間費(fèi)用率有所下降。2017Q1 公司綜合毛利率33.70%，同比增加4.98 個(gè)pct，主要由于高毛利的技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)占比不斷提升帶動整體盈利能力提升。三項(xiàng)費(fèi)用率為15.02%，同比下降6.99 個(gè)pct, 其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動-0.35/-4.74/-1.90 個(gè)pct。管理費(fèi)用率下降主要系部分子公司職工薪酬年前計(jì)提所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低主要是公司歸還借款利息支出減少所致。凈利潤率提高9.62 個(gè)pct 至15.11%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出-0.82 億元，上年同期為0.48 億元，主要由于公司一季度減少了以票據(jù)形式結(jié)算的支付，應(yīng)收票據(jù)支付減少1.86 億元。
    新簽合同趨勢良好，技術(shù)授權(quán)有望逐季加快。截至2017 年4 月底，公司已經(jīng)簽訂技術(shù)授權(quán)12 單，合同金額4.33 億元。2016 年中報(bào)公司共簽訂12 單，合同金額4 億元。預(yù)計(jì)今年上半年簽單同比大幅增長，全年有望簽訂40-50 單。
    目前合作方已有11 家已承接工程項(xiàng)目（包括廠房、公建、住宅等），其中新疆天璣、武鋼雅苑、萬年達(dá)杭蕭、蘭考中鑫鋼構(gòu)4 家鋼結(jié)構(gòu)住宅工程項(xiàng)目在建，后續(xù)更多項(xiàng)目有望加快落地。一季度傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單趨勢良好，新簽訂單10.12億元，同比增長69.80%。
    鋼結(jié)構(gòu)住宅技術(shù)壁壘高，市場認(rèn)可度極佳。公司鋼管束技術(shù)經(jīng)過長期投入研發(fā)和市場推廣，不僅在鋼管束生產(chǎn)設(shè)備和制造工藝環(huán)節(jié)前期做了充足的專利申請保護(hù)，更重要的是在設(shè)計(jì)和驗(yàn)收環(huán)節(jié)構(gòu)筑了較高的行業(yè)壁壘，競爭對手在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)較難跟進(jìn)。公司技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)一方面符合當(dāng)前政策導(dǎo)向、受到地方政府鼓勵(lì)（部分地區(qū)對于裝配式住宅補(bǔ)貼達(dá)到70-100 元/平米），受到地方開發(fā)商和建筑公司歡迎；另一方面公司通過杭州綠城九龍倉項(xiàng)目、廈門合生創(chuàng)展帝景苑項(xiàng)目獲得良好應(yīng)用示范，技術(shù)本身展現(xiàn)出良好的市場生命力。在未來一段時(shí)間內(nèi)公司技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長。
    雄安新區(qū)面向全球招標(biāo)，裝配式建筑龍頭有望受益。國務(wù)院辦公廳印發(fā)執(zhí)行《關(guān)于大力發(fā)展裝配式建筑的指導(dǎo)意見》，中央政府力推裝配式建筑。30 個(gè)省市地方政府層面積極響應(yīng)，行業(yè)面臨快速發(fā)展時(shí)期。此外，雄安新區(qū)明確提出要建設(shè)綠色、生態(tài)新城，有望大力推廣裝配式建筑，成為全國樣板。近日新區(qū)規(guī)劃面向全球招標(biāo)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)建設(shè)鋼結(jié)構(gòu)是主要方向之一。其次，國開行與河北省簽署合作備忘錄，將提供1300 億支持新區(qū)起步區(qū)相關(guān)工作，我們認(rèn)為資金的落地將加快新區(qū)建設(shè)步伐。公司技術(shù)符合國家要求且在保定市內(nèi)已有合作伙伴，有望直接受益雄安建設(shè)。
    投資建議：我們看好公司在建筑產(chǎn)業(yè)化推廣中通過創(chuàng)新商業(yè)模式分享的技術(shù)紅利，預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019 年盈利分別為7.11/9.80/12.76 億元，EPS 分別為0.61/0.85/1.10 元（增發(fā)攤?。?，對應(yīng)三年P(guān)E 分別為23/17/13 倍。給予18.30 元目標(biāo)價(jià)（對應(yīng)17 年30 倍PE），“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：建筑產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款無法收回的風(fēng)險(xiǎn)。