>> 東吳證券-星宇股份（601799）產(chǎn)品和客戶向高端滲透，份額持續(xù)提升-170602
| 上傳日期： |
2017/6/5 |
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作者： |
高登 |
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市場集中度較高，前五大公司合計市場份額約為73.3%。2）中國車燈市場具有較大成長空間，隨著乘用車銷量增長和LED車燈滲透率增加，我們預計2017年國內(nèi)車燈市場規(guī)模將超過500億元。3）公司是國內(nèi)最優(yōu)秀的車燈制造商，在國產(chǎn)零部件代替進口趨勢下，公司市場份額持續(xù)提升，2011-2016年，公司營業(yè)收入從11.0億元增長到33.5億元，復合增速25%，市場份額由5.2%提升到7.6%。
公司產(chǎn)品向高端化、智能化推進，產(chǎn)品單價和附加值提升。1）車燈產(chǎn)品中單價和毛利從低到高分別為小燈、后組合燈和前照燈。公司前照燈和后組合燈的銷量比重提升，于2016年獲得傳祺GS4、新寶來、高爾夫、邁騰、奧迪A3、Q5等多個前照燈項目，未來前照燈的收入占比有望進一步提升。2）光源方面，公司積極研發(fā)LED技術(shù)，年產(chǎn)50萬套LED車燈及配套項目順利投產(chǎn)。由于LED附加價值高，代替?zhèn)鹘y(tǒng)鹵素燈可以為公司帶來較高的毛利水平，提高產(chǎn)品競爭力。3）公司AFS和ADB前照燈技術(shù)已成功研發(fā)并先后推出產(chǎn)品，已經(jīng)運用到相關(guān)車型，未來智能化車燈將是大趨勢。
公司客戶從自主品牌向合資品牌滲透，進一步向豪華車突破。1）客戶為國內(nèi)外整車制造商，覆蓋范圍較廣。早期以自主品牌為主，其中2007年公司最大客戶是奇瑞汽車，銷售收入占比53.35%；2014年一汽大眾成為公司最大客戶，銷售收入占比38.18%。2）2016年，公司獲得奧迪A3、Q5前照燈項目的訂單，進入豪華車市場。3）與新客戶蔚來汽車進行合作，進軍新能源汽車市場。4）公司也是通用汽車和克萊斯勒在中國認定的全球合格供應(yīng)商之一，部分產(chǎn)品出口歐美地區(qū)，2016年進入寶馬全球供應(yīng)鏈體系。
公司定增項目穩(wěn)步推進，產(chǎn)能瓶頸有望逐步緩解。公司定增項目于2016年落地，以41.09元的價格募集共12.7億元，用于吉林長春生產(chǎn)基地擴建項目以及汽車電子和照明研發(fā)。子公司吉林星宇“年產(chǎn)100萬套車燈項目”開始投產(chǎn)，佛山星宇一期預計于2017年6月投產(chǎn)，二期預計于2018年初投產(chǎn)，全部達成后形成50萬套前照燈、80萬套后組合燈生產(chǎn)能力。隨著定增項目逐步投產(chǎn)，公司產(chǎn)能瓶頸有望逐步緩解，保障公司收入持續(xù)增長。
投資建議：預計公司2017/18/19年EPS分別為1.64/2.09/2.59元（2016年為1.27元）。當前股價40.95元，分別對應(yīng)2017/18/19年25/20/16倍PE?？紤]汽車照明市場空間廣闊，公司作為內(nèi)資龍頭，產(chǎn)品向高端化、智能化推進，客戶向高端、豪華車滲透，市場份額有望持續(xù)提升，收入和盈利延續(xù)高增長。我們認為公司合理估值為2017年29倍PE，首次給予“增持”評級，對應(yīng)目標價48元。
風險提示：1）汽車銷量增長不達預期；2）新客戶及新產(chǎn)品進展不順利；3）新建工廠產(chǎn)能利用率不達預期。
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