>> 海通證券-銀邦股份(300337)募投產(chǎn)能釋放,經(jīng)營(yíng)效率提升,未來關(guān)注軍工材料＋3D打印-170606
| 上傳日期： |
2017/6/6 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐志國(guó) |
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公司2014 年進(jìn)入軍用材料領(lǐng)域，2016 年參與成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，目前擁有民用、軍工材料和3D 打印三大業(yè)務(wù)。2016 年受益新增產(chǎn)能釋放與市場(chǎng)積極開拓， 公司業(yè)績(jī)扭虧為盈， 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.65 億（YOY15.01%），歸母凈利潤(rùn)731 萬，同比增長(zhǎng)1.94 億。2017 年一季度公司營(yíng)收4.3 億（YOY19.83%），歸母凈利潤(rùn)2205 萬，同比增長(zhǎng)3004 萬元。
民用材料業(yè)務(wù)：望受益產(chǎn)能釋放+毛利率及經(jīng)營(yíng)效率提升。公司所處行業(yè)主要為釬焊鋁軋制材細(xì)分領(lǐng)域，目前產(chǎn)品主要根據(jù)不同客戶規(guī)格和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行定制化生產(chǎn)，產(chǎn)銷量行業(yè)排名前列，具有很高知名度。據(jù)《招股說明書》，2010年國(guó)內(nèi)釬焊用鋁合金復(fù)板帶箔產(chǎn)量3 萬噸以上企業(yè)僅包含公司與薩帕鋁熱傳輸（現(xiàn)已更名格朗吉斯）。2016 年公司IPO 募投項(xiàng)目已釋放產(chǎn)能，年產(chǎn)能由上市之前7.5 萬噸增至20 萬噸。同時(shí)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和公司整體管理水平提升，未來產(chǎn)品毛利率和日常運(yùn)營(yíng)效率有望提高。我們預(yù)計(jì)未來幾年公司相關(guān)業(yè)績(jī)將受益。
軍用材料業(yè)務(wù)：完成所有資質(zhì)認(rèn)證，未來不斷開拓軍品市場(chǎng)。公司2014 年進(jìn)軍軍用材料領(lǐng)域，與中兵材料研究院簽署低成本裝甲鋁合金板材生產(chǎn)合同及戰(zhàn)略協(xié)議。2015 年為中船重工702 所提供技術(shù)咨詢，支持產(chǎn)品升級(jí)。2016年公司進(jìn)一步開拓軍用材料市場(chǎng)：中標(biāo)中兵科學(xué)研究院某型鋁合金板材目，與南京理工大學(xué)機(jī)械工程學(xué)院簽訂包括復(fù)合防護(hù)材料研究開發(fā)在內(nèi)的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，在首屆中國(guó)軍民兩用技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用大賽中獲得銀獎(jiǎng)和最高評(píng)分。此外公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將銀邦防務(wù)變?yōu)槿Y子公司。隨著公司完成所有相關(guān)資質(zhì)認(rèn)證，成為正式軍品研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，未來將以銀邦防務(wù)作為主要平臺(tái)，持續(xù)推進(jìn)軍品相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展。
3D 打印業(yè)務(wù)：產(chǎn)品滿足航空標(biāo)準(zhǔn)，看好分享大飛機(jī)廣闊市場(chǎng)。公司2012 年參與設(shè)立飛而康進(jìn)入3D 打印領(lǐng)域，2014 年完成增資（當(dāng)前控股45%）。飛而康能為客戶提供3D 打印全套解決方案，是國(guó)內(nèi)唯一可大批量自主生產(chǎn)滿足航空標(biāo)準(zhǔn)的鈦合金粉末公司。鈦合金粉末已通過民航資質(zhì)認(rèn)證，用于民航飛機(jī)；與中國(guó)商飛就C919 進(jìn)行合作，3D 打印鈦合金部件已成功通過國(guó)際適航認(rèn)證并在民機(jī)上使用。據(jù)中國(guó)商飛官網(wǎng)，C919 目前訂單總數(shù)570 架，公司3D 相關(guān)業(yè)務(wù)有望分得一杯羹
第二期員工持股實(shí)施中，看好激勵(lì)公司長(zhǎng)期發(fā)展。公司2016 年完成第一期員工持股計(jì)劃，累計(jì)買入公司股票數(shù)占總股本的 0.9741%。目前公司正在推行第二期員工持股計(jì)劃，金額上限1.9 億。據(jù)公司2017 年5 月31 日公告，截至公告日，公司第二期員工持股計(jì)劃通過二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)方式買入公司股票1528 萬股，占公司總股本的比例為1.86 %，購(gòu)買均價(jià)為8.91 元。我們預(yù)計(jì)員工持股計(jì)劃將形成長(zhǎng)遠(yuǎn)、有效的激勵(lì)約束機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性，將來更好促進(jìn)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.17、0.29、0.35 元，結(jié)合可比公司估值情況，考慮公司軍品業(yè)務(wù)具有稀缺性，享有一定估值溢價(jià)，給予公司2017 年60 倍PE，目標(biāo)價(jià)10.20 元，給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）鋁材料成本控制不及預(yù)期；（2）軍工新材料研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。
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