>> 華泰證券-盛和資源(600392)稀土系列報告一：稀土畫龍，鈦鋯點睛-170604
| 上傳日期： |
2017/6/6 |
大小： |
1115KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李斌 |
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中鋁系稀土龍頭，積極拓展海內(nèi)外礦山資源
受到稀土行業(yè)供給側改革影響，盛和資源攜手中鋁系，從稀土冶煉分離業(yè)務拓展到上游礦山開采。2012 年受托管理漢鑫礦業(yè)100%股權，隨后收購微山鋼研4.30%、冕里稀土42.35%股權；目前具備稀土礦開采配額5950噸/年（REO）；冶煉分離配額5040 噸/年，有效保障稀土原料的供應。其次公司積極拓展海外資源，2016 年底認購格陵蘭12.5%股權，子公司科瓦內(nèi)灣項目礦床資源儲量達1.08 億噸；此外與中核合作從事鈾資源提取。
收購晨光稀土和科百瑞，深化稀土冶煉加工和下游應用
在樂山盛和原有輕稀土氧化物加工基礎上，公司先后收購西安西駿、科百瑞、晨光稀土、越南稀土等，實現(xiàn)在稀土冶煉、應用和市場等方面的優(yōu)勢互補。晨光稀土是我國規(guī)模最大的民營稀土企業(yè)之一，擁有年產(chǎn)3000 噸中重稀土氧化物、年產(chǎn)8000 噸稀土金屬、年處理1 萬噸釹鐵硼廢料能力，規(guī)模優(yōu)勢明顯；17 年業(yè)績承諾1.27 億元?？瓢偃鹬饕獜氖络掆S金屬的冶煉加工，項目升級改造后產(chǎn)能將達6000 噸/年，17 年業(yè)績承諾0.34 億元；2016 年盛和低價收購越南稀土金屬產(chǎn)能700 噸，實現(xiàn)海外布局。下游應用方面公司重點發(fā)展稀土高效催化劑，用于汽車催化和石油裂解，目前已有7000 噸分子篩和2.8 萬噸催化劑產(chǎn)能。
抄底收購文盛新材，強勢搶灘鈦鋯
文盛新材從事進口鈦鋯加工，具備年產(chǎn)75 萬噸鋯英砂、鈦精礦、和金紅石產(chǎn)能，是國內(nèi)最大鋯英砂生廠商，與ILUKA、MZI 等國際原料巨頭建立穩(wěn)定合作；2016 年以后鋯礦的全球供需格局特別是鋯開始發(fā)生逆轉，鋯精礦價格持續(xù)上升；鈦白粉的需求帶動鈦精礦和金紅石價格持續(xù)提升，文盛的鈦精礦產(chǎn)能將陸續(xù)釋放。此外文盛子公司在建2 萬噸保溫陶瓷纖維項目和年產(chǎn)5 萬噸莫來石項目，用于消耗鋯鈦尾礦。2017 業(yè)績承諾1.37 億元。
全產(chǎn)業(yè)鏈稀土龍頭，適迎稀土和鈦鋯上行行情，“買入”評級
預計盛和資源2017-2019 營收分別為66.17/71.15/72.65 億元，歸母凈利潤為3.52/4.41/4.65 億元，對應EPS0.26/0.33/0.34 元。假設2017 年稀土氧化物和稀土金屬均價比現(xiàn)價提高30%，則預計2017 凈利潤6.96 億元，參考稀土和永磁行業(yè)估值水平，考慮到2017 年稀土和鈦鋯行情預期提升，按17 年凈利潤給予26-28XPE，目標價13.40-14.43 元，“買入”評級。
風險提示：稀土打黑和環(huán)保監(jiān)控不及預期；鋯原料供應被釋放，鋯英砂價格下行；鈦礦價格上升不及預期。
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