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一、線上電商高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來三年保持40-60%的復(fù)合增長(zhǎng)，且線上占比超過50%，線上渠道成為收入增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?；二、拓展品類，由個(gè)人護(hù)理類小家電拓展至家居類小家電，品類拓展帶動(dòng)營(yíng)收整體增速提升；三、公司產(chǎn)品提價(jià)增厚毛利水平，相較于其他產(chǎn)品而言，公司整體終端售價(jià)大幅低于其他品牌，雖然品牌力不及國(guó)外品牌，但產(chǎn)品整體的性價(jià)比水平較高。參考可比公司估值，給予公司2018 年35XPE，目標(biāo)價(jià)68.65 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    個(gè)人護(hù)理小家電領(lǐng)導(dǎo)品牌，上市募資擴(kuò)建產(chǎn)能。飛科電器深耕個(gè)護(hù)小家電領(lǐng)域，剃須刀和電吹風(fēng)位居國(guó)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)者地位，其過去十五年的成長(zhǎng)歷程，驗(yàn)證了其在個(gè)護(hù)小家電領(lǐng)域的獨(dú) 特優(yōu)勢(shì)，擁有較強(qiáng)的研發(fā)設(shè)計(jì)能力。2016 年公司剃須刀和電吹風(fēng)銷售占比為67.28%/16.02%。生產(chǎn)模式，外包采購(gòu)比例75.66%；經(jīng)銷總占比為97.32%；2016 年4 月上市募資7.28 億元，擴(kuò)充產(chǎn)能，預(yù)計(jì)產(chǎn)能完成后，預(yù)計(jì)自產(chǎn)比例達(dá)到43.57%；上市后，控股股東仍持股約90%。
    小家電增長(zhǎng)提速，電商發(fā)展迅猛，品類拓展筑渠道品牌。家電由“必需”品過渡到“品質(zhì)化”消費(fèi)，預(yù)計(jì)未來小家電預(yù)計(jì)CAGR13%+；對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家每百人小家電保有量來看，國(guó)內(nèi)人均小家電保有量大幅低于國(guó)際水平，未來人均保有量仍有望提升；需求端，國(guó)內(nèi)小家電逐步向品牌化升級(jí)，而高性價(jià)比、品牌力強(qiáng)的龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，護(hù)城河越筑越深，如飛科等小家電企業(yè)在小家電領(lǐng)域市占率提升。渠道上，小家電具備電商發(fā)展的屬性，標(biāo)準(zhǔn)品、方便運(yùn)輸，且物流費(fèi)用/產(chǎn)品單價(jià)合理，適合線上發(fā)展；電商降低小家電渠道門檻，打破傳統(tǒng)的線下渠道壁壘，對(duì)于產(chǎn)品力及品牌力強(qiáng)的企業(yè)，營(yíng)收有望提速；同時(shí)，參考南極電商、網(wǎng)易嚴(yán)選、米家等發(fā)展軌跡，基于后端強(qiáng)研發(fā)能力，拓展產(chǎn)品品類，利用品牌做某個(gè)細(xì)分品類，成為未來發(fā)展趨勢(shì)，小家電商利用電商平臺(tái)，品類拓展加速，營(yíng)收有望提速。
    品類拓展提高天花板，毛利空間潛力足，高增長(zhǎng)可持續(xù)。相較于其他產(chǎn)品而言，飛科電器的整體產(chǎn)品價(jià)格偏低，公司單品均價(jià)/其他品牌均價(jià)約為50%-60%，公司產(chǎn)品性價(jià)比高，研發(fā)設(shè)計(jì)能力較強(qiáng)，產(chǎn)品單價(jià)提升空間大。2013-2016 年，客單價(jià)進(jìn)入提升通道帶動(dòng)毛利率提升，預(yù)計(jì)未來老品提升單價(jià)，增厚毛利水平。2016 年公司電商占比為44%，增速為44%+；預(yù)計(jì)2017 年電商占比有望突破50%，營(yíng)收增長(zhǎng)或再提速。品類拓展上，公司由個(gè)護(hù)小家電拓展至家居小家電，行業(yè)天花板再提高，同時(shí)依托于電商平臺(tái)管控，擴(kuò)充品類，深耕細(xì)分品類小家電，打造MUJI 渠道品牌；類似于開潤(rùn)股份、米家，強(qiáng)后端研發(fā)能力下的品類拓展帶動(dòng)規(guī)模提升，未來將進(jìn)入高速區(qū)間。
    投資建議：目標(biāo)價(jià)68.65 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2017-2019年飛科電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.85、49.06、58.35 億元，同比增長(zhǎng)21.43%、20.10%、18.94%，歸屬母公司凈利潤(rùn)8.07、9.97、12.30 億元，同比增長(zhǎng)31.54%、23.57%、23.44%。參考可比公司估值以及公司未來發(fā)展，給予2018 年公司30XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為68.65 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推出不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司費(fèi)用率水平大幅提升；