>> 海通證券-龍蟒佰利(002601)國內(nèi)鈦白粉龍頭公司,氯化法鈦白粉前景廣闊-170610
| 上傳日期： |
2017/6/11 |
大?。?/td>
| 360KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉威 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2016 年公司營業(yè)收入41.84 億元，同比增長57.30%，歸母凈利潤4.4 億，同比增長286.74%；2017 年第一季度公司營業(yè)收入23.5 億元，同比增長273.89%，歸母凈利潤5.89 億元，同比增長3440.83%，業(yè)績實現(xiàn)快速增長。
并購龍蟒鈦業(yè)，收購上游鈦精礦企業(yè)，整合產(chǎn)業(yè)鏈強化龍頭地位。2016 年9月公司完成了與龍蟒鈦業(yè)的戰(zhàn)略合并，加快產(chǎn)業(yè)整合的步伐，提升協(xié)同效應(yīng)，鈦白粉產(chǎn)品毛利率從2015 年的19.09%提升至2016 年的30.19%，營業(yè)收入提升的同時凈利潤更上一個臺階。2017 年3 月公司完成了對上游鈦精礦企業(yè)攀枝花瑞爾鑫100%股權(quán)的現(xiàn)金收購。鈦礦經(jīng)過近幾年的調(diào)整，大量采選礦廠倒閉，導(dǎo)致鈦精礦供不應(yīng)求，價格暴漲，成本推動成為鈦白粉價格上漲的重要因素，公司此次收購鈦精礦企業(yè)，能夠有效緩解原材料供應(yīng)緊張的矛盾，同時降低公司產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，從而進(jìn)一步提升公司的盈利能力和行業(yè)競爭力。
供需雙輪驅(qū)動，產(chǎn)品價格持續(xù)上行。自2011 年起，全球鈦白粉行業(yè)由于前期高利潤吸引大量固定投資進(jìn)入，產(chǎn)能快速擴張疊加宏觀經(jīng)濟疲軟及房地產(chǎn)市場調(diào)控影響，2012-2015 年鈦白粉行業(yè)持續(xù)走低。中小企業(yè)迫于成本壓力關(guān)停退出，同時鈦白粉龍頭公司關(guān)停部分落后產(chǎn)能，產(chǎn)能過剩情況趨于緩解。2016 年國內(nèi)房地產(chǎn)銷售面積較15 年大幅增長22%，同時印度等國家正進(jìn)行城市化建設(shè)，進(jìn)口鈦白粉量有望維持30%以上速度增長。鈦白粉主要用于房屋裝修，滯后于房地產(chǎn)周期，因此預(yù)計2017 年鈦白粉市場需求持續(xù)擴大。近年來環(huán)保趨嚴(yán)，新產(chǎn)能投放受限，受供需雙側(cè)共同影響，2016 年年初至今，鈦白粉價格從9800 元/噸至目前19000 元/噸上下，漲幅超過90%，預(yù)計未來鈦白粉價格仍將保持一段時間的高位。作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司將充分受益產(chǎn)品價格上漲，盈利水平持續(xù)上揚。
公司氯化法鈦白粉穩(wěn)定運行，將成未來發(fā)展重點。相比硫酸法鈦白粉，氯化法鈦白粉光學(xué)、化學(xué)性能更優(yōu)，且具有生產(chǎn)流程短、連續(xù)化操作、單系列裝置規(guī)模大、“三廢”排放少等優(yōu)勢，已成為全球鈦白粉的主流工藝。但由于氯化法技術(shù)壁壘高、難度大，國內(nèi)現(xiàn)建成并投入生產(chǎn)或者試產(chǎn)的氯化法鈦白企業(yè)僅河南佰利聯(lián)、漯河興茂鈦業(yè)、云南新立、遼寧錦州鈦業(yè)4 家公司，這4家氯化法鈦白粉產(chǎn)能合計10.54 萬噸，占全行業(yè)總量的4.1%，較2015 年凈增近2.5 萬噸，實現(xiàn)了新的突破。目前公司氯化法鈦白粉產(chǎn)能已達(dá)到6 萬噸，并得到PPG、阿克蘇、宣威、立邦漆、KANSAI 等行業(yè)標(biāo)桿性終端客戶認(rèn)可，氯化法鈦白粉將成為未來發(fā)展重點。
盈利預(yù)測及評級。預(yù)計公司17-19 年凈利潤為22.52 億元、28.25 億元、34.40億元，對應(yīng)EPS 分別為1.11、1.39、1.69 元，考慮目前鈦白粉景氣度處于相對高位給予17 年15 倍PE，目標(biāo)價16.65 元，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示。1）行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；2）原材料價格上漲的風(fēng)險；3）環(huán)保政策趨嚴(yán)的風(fēng)險；4）產(chǎn)品價格大幅下落的風(fēng)險。
|
|
