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未來(lái)，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)重要性將逐漸減弱，預(yù)計(jì)未來(lái)將不再增加投入或是逐漸降低規(guī)模；另外有20 億的飼料業(yè)務(wù)年內(nèi)有望剝離出去。整體來(lái)看，公司業(yè)務(wù)上將主要集中在兩個(gè)大的范疇：肉業(yè)（牛羊豬肉）和品牌食品（罐頭業(yè)務(wù)，冠生園，飲用水等）。
    在公司兩大業(yè)務(wù)范疇中，肉類業(yè)務(wù)比例占大頭。2016 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.34 億，同比增長(zhǎng)13.08%；2017 年，公司制定的營(yíng)收目標(biāo)是220 億。我們預(yù)計(jì)其中約100 億來(lái)自銀蕨的并表業(yè)務(wù)，其他收入來(lái)源主要包括冷鮮肉業(yè)務(wù)（主要是豬肉，少部分禽肉，由蘇食和愛(ài)森負(fù)責(zé)）、牛羊肉業(yè)務(wù)（聯(lián)豪）以及品牌食品（主要包括冠生園和罐頭，其他還有品牌分銷、飼料、水、進(jìn)出口貿(mào)易等)。
    鞏固傳統(tǒng)豬肉業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展牛羊肉業(yè)務(wù)
    豬肉業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，主要通過(guò)愛(ài)森和蘇食門(mén)店銷售。其中蘇食的模式是批零配供，渠道能力較強(qiáng)；愛(ài)森的模式是種養(yǎng)加銷，做全產(chǎn)業(yè)鏈。由于成立時(shí)間較長(zhǎng)，公司部分門(mén)店存在一定的門(mén)店老化等問(wèn)題；未來(lái)公司將通過(guò)對(duì)門(mén)店改造和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，包括增加分割肉和牛羊肉的占比，重新激發(fā)門(mén)店活力。
    牛肉業(yè)務(wù)方面，隨著公司成功收購(gòu)銀蕨，未來(lái)公司有望通過(guò)銀蕨獲得新西蘭25%以上的穩(wěn)定的、優(yōu)質(zhì)的牛羊肉供應(yīng)。同時(shí)，公司已計(jì)劃于年內(nèi)推出小包裝產(chǎn)品，如牛肉片、偏原味的牛排等，價(jià)格會(huì)比新西蘭的便宜，預(yù)計(jì)首先將通過(guò)公司自由渠道試銷。聯(lián)豪定位家庭牛排，目前在上海家庭消費(fèi)中位居第一。去年受益于低牛肉原料庫(kù)存、費(fèi)用控制和渠道拓展，聯(lián)豪凈利潤(rùn)約5000 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)270%；今年低原料優(yōu)勢(shì)消失，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)較去年會(huì)有小幅下滑。
    虧損企業(yè)清理步入尾聲，對(duì)業(yè)績(jī)拖累大幅減少
    2015 年底開(kāi)始，公司加強(qiáng)了對(duì)虧損企業(yè)的盤(pán)點(diǎn)。公司成立專項(xiàng)清理工作小組負(fù)責(zé)整體清理處置工作，先后啟動(dòng)對(duì)湖北梅林、榮成梅林、重慶梅林三家虧損企業(yè)的清算處置。2016 年，重慶梅林、榮成為公司帶來(lái)?yè)p失約 1.8 億元。2017 年，預(yù)計(jì)只有榮成仍有約2000 萬(wàn)左右虧損，公司虧損將大幅減少，公司將實(shí)現(xiàn)輕裝上陣。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：
    隨著公司資產(chǎn)重組完成，公司主業(yè)逐漸聚焦，形成了以肉類和品牌食品為主業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。其中，牛羊肉是未來(lái)公司大力發(fā)展的重心。通過(guò)收購(gòu)銀蕨，公司有望獲得新西蘭的優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的牛肉供應(yīng)，為長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)；另外，公司將通過(guò)門(mén)店改造以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，努力鞏固傳統(tǒng)豬肉業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)測(cè) 2017/18/19 年 EPS 分別為0.50/0.57/0.66 元，目標(biāo)價(jià)12 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，SFF 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，國(guó)企改革不達(dá)預(yù)期。