>> 國海證券-京山輕機（000821）深度報告：兩個“特征”奠定工業(yè)自動化龍頭地位，成長路徑清晰-170620
| 上傳日期： |
2017/6/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馮勝 |
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兩個“特征”，概括了其業(yè)績持續(xù)成長的路徑特征，奠定了其行業(yè)龍頭地位，進而確定了其在A 股市場的稀缺性。
公司戰(zhàn)略明晰，傳統(tǒng)業(yè)務做減法，新興業(yè)務做加法，聚焦人工智能+工業(yè)自動化。公司戰(zhàn)略上做“加減法”；已剝離汽車玻璃業(yè)務和證券賬戶，未來將集中精力發(fā)展工業(yè)自動化及人工智能新興業(yè)務。新興業(yè)務以惠州三協(xié)為核心，布局產業(yè)層面與技術層面。技術層面，先后在美國成立人工智能產業(yè)并購基金，在國內設立研究院，力爭與國際接軌；而此次公告擬收購的光伏自動化標的蘇州晟成及3C 自動化標的北京華懋，則是公司在工業(yè)自動化產業(yè)層面拓展的一著好棋。
收購標的質地優(yōu)良，與惠州三協(xié)協(xié)同效應顯著。2016 年度蘇州晟成實現(xiàn)歸母凈利潤6396 萬元，相當于同期上市公司歸母凈利潤的74.93%，2017-2019年業(yè)績承諾分別為6522 萬元、7109 萬元和7765 萬元，收購完成后將有效增厚公司業(yè)績；同時有望化解惠州三協(xié)可能存在的工程師隊伍產能瓶頸問題。此次擬收購的北京華懋，在3C 領域浸淫了15 年，市場渠道能力極強，能夠協(xié)助惠州三協(xié)快速抓住3C 電子領域更新?lián)Q代需求，快速打開新的3C自動化市場，2017 年-2018 年業(yè)績承諾分別為5000 萬元和8000 萬。
人工智能與工業(yè)自動化深度融合，公司成長路徑明確。傳統(tǒng)的工業(yè)自動化公司很難實現(xiàn)產品跨行業(yè)拓展，主要因為存在商務門檻和技術門檻。人工智能與工業(yè)自動化深度融合，將引領工業(yè)自動化進入2.0 階段。分析惠州三協(xié)可知，人工智能技術通過機器視覺這一入口，在工業(yè)自動化領域能夠帶來研發(fā)效率的成倍提升，進而加速實現(xiàn)跨行業(yè)拓展， 2013-2016 年惠州三協(xié)凈利潤CAGR 為38.57%，其遠景目標是打造工業(yè)視覺的“超級眼”，并率先成為工業(yè)領域的數(shù)據公司。
盈利預測與估值：1）在不考慮收購江蘇晟成及北京華懋的情況下，預計公司2017-19 年歸母凈利潤為2.05、2.59、3.39 億元，對應EPS 為0.43 元/股、0.54 元/股、0.71 元/股，按照停牌價16.22 元計算，對應PE 分別為38、30、23 倍；2）在考慮收購江蘇晟成及北京華懋的情況下，預計公司2017-19 年歸母凈利潤為2.71、4.10、5.17 億元，對應EPS 為0.50 元/股、 0.76元/股、0.96元/股，按照停牌價16.22元計算，對應PE分別為32、21、17倍。公司質地優(yōu)秀，品種稀缺，同時估值具備一定的安全邊際，繼續(xù)維持"買入"評級。
風險提示：1) 宏觀經濟增速下行風險；2）工業(yè)自動化發(fā)展進程低于預期；3)重大資產重組審批不通過的風險；4)公司遠景發(fā)展目標實施不達預期的風險；5)擬收購公司實際業(yè)績不達承諾預期的風險。
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