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CaymanA2 經(jīng)營實體英國mayborn 集團旗下Tommee Tippee 品牌主營產(chǎn)品為嬰幼兒喂哺工具及護理產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售等，是英國和澳大利亞排名第一的嬰兒產(chǎn)品公司，產(chǎn)品遠銷美洲、歐洲、澳洲等50 多個國家地區(qū)。此次并購完成后家化將TommeeTippee 品牌納入旗下，補強公司母嬰產(chǎn)品線，借助花王和啟初的運營經(jīng)驗與渠道資源實現(xiàn)品牌快速落地中國市場，補充終止代理花王后的產(chǎn)品缺口，另一方面，擬收購標的承諾17-19 年凈利潤分別不低于849 萬元、2556 萬元和5133 萬元（17 年一季度已經(jīng)扭虧），未來隨著相關財務費用的下降和品牌銷售規(guī)模的擴張，盈利將逐步釋放，有望進一步增厚家化盈利。
    新董事長具備豐富的消費品行業(yè)經(jīng)驗，高效務實的作風有望帶領家化走出低谷。復盤2010-2015 年的維達國際，面臨與目前家化相似的行業(yè)環(huán)境，維達在張東方帶領下，保持了收入與盈利的穩(wěn)健增長，打破了衛(wèi)生紙行業(yè)外資獨大的格局。自16 年年底履新以來，張東方率先對家化組織架構進行調整，對內推動渠道驅動向品牌驅動的轉變，同時狠抓新品研發(fā)，以適應當前日化市場的變化。對外鞏固傳統(tǒng)百貨、商超渠道，進一步提高滲透率與效率，積極覆蓋專營店、電商與垂直店高增長渠道，同時充分利用大股東平安集團公司與客戶資源，開發(fā)平安高凈值客戶群，通過特殊渠道的放量貢獻增量收入與盈利。
    17 年公司的看點與盈利彈性來自于自有品牌收入的回暖和期間費用的逐步控制，未來渠道和經(jīng)營質量有望恢復健康。隨著公司經(jīng)營回歸正常，各主要品牌在新品推出、營銷發(fā)力和渠道優(yōu)化方面都將重新出發(fā)，同時在監(jiān)管層提倡“保險業(yè)要服務實體經(jīng)濟”的大背景下，大股東平安龐大的銷售資源有望助力公司產(chǎn)品銷售和庫存消化。前些年對電商業(yè)務的低效投入也將轉回更有利潤產(chǎn)出的業(yè)務單元。
    財務預測與投資建議
    由于收購Mayborn 集團時間的不確定性，我們維持對公司2017-2019 年每股收益分別為0.62 元、0.76 元與0.93 元的盈利預測，DCF 目標估值37.46 元，維持公司“增持”評級。我們看好家化在新管理團隊帶領下進行的一系列變革方向，今年受益于外部零售環(huán)境的復蘇、公司傳統(tǒng)渠道的調整與新渠道的布局，家化核心品牌終端零售企穩(wěn)回暖，未來各品牌新品的推出、品牌驅動機制的進一步推行與新渠道的快速增長有望帶動公司收入與盈利逐步走出低谷，繼續(xù)恢復。
    風險提示：天氣異常對銷售的影響、新品牌和新渠道低于預期，人事可能發(fā)生的波動、此次收購的不確定性和未來業(yè)務整合的風險等。