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網(wǎng)購浪潮下公司電商繼續(xù)快速拓展，我們預計17 年全年電商占比可突破50%。17Q1 線下渠道收入規(guī)模達4.98 億，同比維持增長。線上線下健康結(jié)合，終端消費者體驗繼續(xù)加分，品牌力可持續(xù)提升。此外公司禮品團購渠道規(guī)模較小，我們預計未來仍可維持50%以上高速增長。
    主品類增長穩(wěn)健，新品類不乏亮點。分產(chǎn)品看飛科在主營剃須刀、電吹風產(chǎn)品享受壟斷紅利，繼續(xù)領跑行業(yè)，預計1H2017 兩大品類增速均可維持在20%左右，理發(fā)器產(chǎn)品有望維持20%以上高增長；2 季度為全年淡季，Q1 在上半年權重較大，預計上半年收入端可維持20%水平，業(yè)績端增長超過30%。此外公司在新品類布局上態(tài)度明確，積極研發(fā)個護新品以及家居生活電器。技術儲備持續(xù)，新產(chǎn)品有望于自17 下半年陸續(xù)上市，為未來業(yè)績增長打下良好基礎。
    二季度成本下行，毛利率有望穩(wěn)步攀升。公司成本管控能力較強，我們估測16年底公司主營產(chǎn)品均價提高10%以上，充分覆蓋前期原材料價格上升影響，公司Q1 毛利率同比提升1.16pct 至39.08%。Q2 原材料成本回落，配合年初均價上提，公司盈利能力有望再創(chuàng)歷史新高。
    價格敏感度低，產(chǎn)品提價空間巨大。公司產(chǎn)品主打大眾市場，產(chǎn)品零售價格較低，消費者對產(chǎn)品價格敏感度低，消費升級趨勢下，公司產(chǎn)品提價空間巨大，應對成本上漲無壓力。且國外品牌產(chǎn)品終端均價高，作為國產(chǎn)龍頭飛科擁有競爭優(yōu)勢。
    依據(jù)Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示，自14 年起公司在個護類市場份額持續(xù)搶占飛利浦、寶潔等外資品牌份額，市場占比持續(xù)提升，國產(chǎn)品牌替代趨勢不可逆轉(zhuǎn)，公司在未來個護市場份額有望繼續(xù)提升。
    盈利預測與投資建議。公司作為個人護理電器龍頭企業(yè)，享受整體個人護理市場規(guī)模的持續(xù)增長，同時依托良好品牌建設，配合線上線下兩端完善的營銷網(wǎng)絡，未來將通過份額提升及品類拓展實現(xiàn)持續(xù)較快的規(guī)模增長。并且伴隨產(chǎn)品升級+有效的成本控制，公司盈利能力將逐步提升。16 年公司EPS1.41 元，同比增長22.23%；我們預計公司17-19 年EPS 分別為1.87、2.35 以及2.82 元，對應增速達33.18%、25.09%以及20.13%，參考行業(yè)及可比公司估值，給予公司18 年30 倍PE，目標價70.50 元，維持“買入”評級。
    風險提示。終端需求波動。