>> 國海證券-科士達（002518）事件點評：股權(quán)激勵綁定核心人員鞏固優(yōu)勢，業(yè)績條件增強信心-170622
| 上傳日期： |
2017/6/22 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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激勵對象為公司董事、高級管理人員以及公司核心管理、技術(shù)人員532 人，約占企業(yè)員工總?cè)藬?shù)的22%。
2）公司層面業(yè)績解鎖條件。以2016 年凈利潤為基數(shù)，2017 年、2018 年、2019 年各年度實現(xiàn)的凈利潤較2016 年相比，增長比例分別不低于20%、45%、75%。
3）本次授予價格為7.375 元/股。
投資要點：
股權(quán)激勵計劃綁定了核心人員利益，有助于鞏固公司細分領(lǐng)域龍頭優(yōu)勢，業(yè)績解鎖條件彰顯了公司管理層信心，消除市場對公司業(yè)績疑慮。
我們認為公司核心競爭力是1、產(chǎn)品研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位，激烈的市場競爭中細分領(lǐng)域龍頭優(yōu)勢將更加明顯。2、公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及優(yōu)質(zhì)管理、成本控制能力突出，銷售費用、管理費用下降，銷售毛利率將進一步提升。
UPS 方面，公司50KVA 模塊順利開發(fā)，效率達到96.5%。公司重點開發(fā)1.25MW 集中式光伏逆變器，整機最高效率99%，單瓦成本下降20%。公司推出的新一代15KW 高效充電模塊效率高達96.4%。技術(shù)要求更高的在線式、大功率UPS 成為未來發(fā)展趨勢，光伏逆變器和充電樁模塊市場競爭激烈，真正掌握核心技術(shù)的企業(yè)會在市場競爭中勝出。此前2013 年推出的股權(quán)激勵計劃即將到期，公司在這個節(jié)點推出新一期股權(quán)激勵計劃，相比之前人員覆蓋范圍更廣，綁定了核心管理、技術(shù)人員的利益，防止人才流失，保障了自身核心競爭優(yōu)勢。
2017 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.98 億元，歸母凈利潤0.51 億元，分別同比增長16.53%、4.06%。其中銷售費用和管理費用的增長明顯，分別增長了1368、713 萬元，主要是研發(fā)和銷售人員擴張導致的費用提升，公司綜合毛利率33.71%，基本維持穩(wěn)定。
本次股權(quán)激勵計劃的業(yè)績解鎖條件很大程度上體現(xiàn)了管理層的信心。本次業(yè)績解鎖條件是以2016 年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2017 年、2018 年、2019年各年度實現(xiàn)的凈利潤較2016 年相比，增長比例分別不低于20%、45%、75%。按照公司2016 年2.96 億凈利潤計算，解鎖條件為2017-2019 年公司實現(xiàn)的凈利潤分別為3.55、4.29、5.18 億元。公司上市六年以來凈利潤復(fù)合增長率達到25%，根據(jù)業(yè)績解鎖條件推算，未來3 年公司凈利潤將維持20%以上的增速，相比于2013 年股權(quán)激勵計劃，本次計劃對業(yè)績解鎖條件提出了更高的要求（詳見表2），持續(xù)業(yè)績高成長值得期待。過去優(yōu)異的成本控制能力依然是公司的核心優(yōu)勢， 2016 年公司新增銷售人員168 人，技術(shù)人員43 人，短期來看人員增加會導致公司費用的上升，長期來看有利于公司增加提供一體化解決方案。
大功率UPS 占比持續(xù)提高，進入進口替代階段，公司在金融、軌交、軍工、海外等多領(lǐng)域拓展。
2016 年國內(nèi)UPS 的市場規(guī)模達到68.4 億元，同比上升20%，預(yù)計未來還會維持穩(wěn)健增長。國內(nèi)市場10KVA 以上的大功率UPS 銷售額占比從2014 年的70%提升到2016 年上半年的76%，預(yù)計未來高毛利的大功率UPS 增速將顯著高于行業(yè)。目前國內(nèi)大功率UPS 超過50%的市場份額被國外廠商施耐德、艾默生、伊頓掌握，UPS 國內(nèi)市場將進入進口替代階段，公司市場份額提升空間較大。
金融、軌交、軍工、海外均是公司拓展的重點領(lǐng)域。公司充分發(fā)揮自身具有數(shù)據(jù)中心全線產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢推出ITCube 一體化數(shù)據(jù)解決方案。一體化解決方案也將帶動公司精密空調(diào)等產(chǎn)品的銷售，進而帶來銷售收入和毛利的提高。為完善海外布局，公司計劃在歐洲、亞太、美洲、非洲等地區(qū)設(shè)立12 個海外辦事處。國家積極推動信息化建設(shè)，在軌道交通、金融、通信、軍工等多個領(lǐng)域提出了全新的信息化要求。數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品是信息化建設(shè)的核心，2016 年公司憑借自身優(yōu)勢入圍多個地鐵項目，進入中國銀行、工商銀行、中國移動等多家大型公司的選型。軍用UPS 方面，公司已于2016 年取得由中央軍委裝備發(fā)展部頒發(fā)的《裝備承制單位注冊證書》。
充電樁新能源汽車比例失衡，公司提前布局持續(xù)成長可期。
截至2016 年底，我國的充電樁保有量約23 萬個，車樁比接近4：1，理想的車樁比是1：1，車樁比失衡給充電樁帶來發(fā)展機會。新能源汽車產(chǎn)銷量維持高增長，根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，2017 年5 月新能源車產(chǎn)銷量分別為5.2 萬輛和4.6 萬輛，分別同比增長40.54%、31.43%。為滿足2020 年全國500 萬輛電動汽車充電需求，我們預(yù)計充電樁年復(fù)合增長率接近50%。
充電樁
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