>> 華安證券-科大訊飛（002230）規(guī)模投入接近尾聲，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)臨近-170623
| 上傳日期： |
2017/6/26 |
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作者： |
袁曉雨，雷濤 |
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在源頭技術(shù)的商業(yè)轉(zhuǎn)化上，公司注重行業(yè)應(yīng)用，提出“平臺(tái)+賽道”，AIUI 平臺(tái)開放給創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和合作伙伴，在教育、醫(yī)療、公檢法等行業(yè)賽道上，公司堅(jiān)持以“最好的算法、最好的數(shù)據(jù)、最好的專家”構(gòu)建應(yīng)用壁壘，并逐步向縱深拓展。
教育業(yè)務(wù)面向百億市場(chǎng)，漸入收獲期
教育業(yè)務(wù)上，公司正在以大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)因材施教。智學(xué)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)日?？荚?、作業(yè)、隨堂測(cè)驗(yàn)等全場(chǎng)景數(shù)據(jù)的采集；面向各級(jí)主管部門、學(xué)校、老師、家長(zhǎng)提供15 個(gè)模塊、80 多項(xiàng)指標(biāo)的以學(xué)生為核心的綜合評(píng)價(jià)報(bào)告；通過與教育部、北師大及其他優(yōu)質(zhì)資源廠商長(zhǎng)期合作，形成規(guī)模最大的知識(shí)點(diǎn)題庫(kù)；根據(jù)學(xué)生的薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行知識(shí)點(diǎn)的梳理和推薦，形成終生學(xué)習(xí)記錄；融入訊飛超腦技術(shù)實(shí)現(xiàn)機(jī)器閱卷，提高老師閱卷效率，同時(shí)使學(xué)生在不改變學(xué)習(xí)方式的前提下實(shí)現(xiàn)針對(duì)性學(xué)習(xí)。通過在教育領(lǐng)域的海量資源投入，公司已在技術(shù)、資源、渠道上建立核心優(yōu)勢(shì)。目前智學(xué)網(wǎng)在全國(guó)10000 多家學(xué)校使用，全國(guó)百?gòu)?qiáng)校中60 多所應(yīng)用，將產(chǎn)生顯著的示范效應(yīng)。預(yù)計(jì)教育業(yè)務(wù)將保持快速增長(zhǎng)。
掌握國(guó)內(nèi)頂級(jí)醫(yī)學(xué)專家資源，AI+醫(yī)療邁向認(rèn)知智能
公司人工智能技術(shù)在醫(yī)療領(lǐng)域的落地有兩個(gè)層面，第一個(gè)層面是用感知智能的語(yǔ)音識(shí)別技術(shù)解決門診電子病歷的問題。美國(guó)80%的醫(yī)院有電子病歷，其中70%-80%由語(yǔ)音生成，Nuance 每年在電子病歷中產(chǎn)生的收入約十幾億美金。中國(guó)絕大部分醫(yī)院沒有建立電子病歷。考慮到醫(yī)院特有的環(huán)境，國(guó)內(nèi)僅有訊飛的語(yǔ)音技術(shù)能夠同時(shí)解決降噪、方言和自然語(yǔ)言理解問題。目前公司智能語(yǔ)音系統(tǒng)正在20 多家醫(yī)院落地使用。第二個(gè)層面是用認(rèn)知智能的訊飛超腦技術(shù)實(shí)現(xiàn)對(duì)病癥的機(jī)器輔助診斷，并提供個(gè)性化診療方案。公司已分別與安徽省立醫(yī)院、中國(guó)醫(yī)學(xué)院北京協(xié)和醫(yī)院成立人工智能聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，掌握國(guó)內(nèi)頂級(jí)醫(yī)學(xué)專家資源。通過機(jī)器學(xué)習(xí)醫(yī)學(xué)影像，在肺病診斷上的準(zhǔn)確率達(dá)到94.9%，超過一線醫(yī)生。未來(lái)人工智能在醫(yī)療領(lǐng)域的深度應(yīng)用將是實(shí)現(xiàn)分級(jí)診療的唯一途徑，公司在人工智能技術(shù)和醫(yī)學(xué)資源上形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將開啟另外一個(gè)百億級(jí)的巨大市場(chǎng)。
公檢法應(yīng)用快速突破，有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)
在公安領(lǐng)域，公司基于警務(wù)大數(shù)據(jù)，結(jié)合感知智能和認(rèn)知智能技術(shù)打造公安超腦解決方案，已經(jīng)在多個(gè)省市產(chǎn)生應(yīng)用戰(zhàn)果，并與多個(gè)省市級(jí)公安機(jī)關(guān)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；在檢察領(lǐng)域，公司基于智能語(yǔ)音技術(shù)在檢察行業(yè)的應(yīng)用，訊問筆錄系統(tǒng)已成功在安徽、浙江、江蘇、北京、新疆、西藏等近20 家檢察院應(yīng)用；在法院領(lǐng)域，今年3 月公司與最高法戰(zhàn)略合作，未來(lái)將與最高法共同推動(dòng)智能語(yǔ)音和人工智能技術(shù)在法院落地。
車載前裝語(yǔ)音翹楚地位難撼動(dòng)，2018 年將有眾多搭載車型推出
公司在C 端市場(chǎng)的布局，我們主要關(guān)注車載市場(chǎng)。在車聯(lián)網(wǎng)及汽車智能化的大背景下，汽車成為移動(dòng)辦公和娛樂平臺(tái)的大趨勢(shì)愈發(fā)明顯，未來(lái)兩三年智能語(yǔ)音將成為車載剛需。公司專注于前裝市場(chǎng)，先后通過寶馬、奔馳、雷克薩斯等一線品牌的測(cè)試認(rèn)證。由于車內(nèi)高噪音、遠(yuǎn)場(chǎng)識(shí)別的特殊環(huán)境，以及多倫對(duì)話的服務(wù)需求，語(yǔ)音識(shí)別的難度大幅提升，市場(chǎng)上在前裝市場(chǎng)能夠經(jīng)過廠商測(cè)并試達(dá)到實(shí)用的只有訊飛的產(chǎn)品。目前預(yù)裝訊飛語(yǔ)音技術(shù)的前裝車型已經(jīng)超過100 款，由于前裝產(chǎn)品有一定的時(shí)間周期，預(yù)計(jì)2018-2019 年搭載公司智能語(yǔ)音技術(shù)的車型將大量推出市場(chǎng)。公司車載語(yǔ)音產(chǎn)品由最早的語(yǔ)音模塊，到在部分車型上提供軟硬件一體化解決方案，因此車載業(yè)務(wù)在放量的基礎(chǔ)上，毛利率也將顯著提升。
研發(fā)與渠道大規(guī)模投入接近尾聲
從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上看，公司2015 年、2016 年?duì)I收增長(zhǎng)分別為40.9%和32.8%，但凈利潤(rùn)增速只有12.0%和13.9%，增速顯著低于營(yíng)收，主要原因是研發(fā)和銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。公司歷來(lái)注重研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用從2010 年的9146 萬(wàn)元增長(zhǎng)到2016 年的7.09 億元，CAGR 超過40%，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重始終超過20%。近兩年公司在研發(fā)上的主要投入是研發(fā)人員投入，尤其是始于去年初的“春曉行動(dòng)”，面向全球招攬頂尖人才，目前公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)基本完備，預(yù)計(jì)研發(fā)資源布局在今年四季度達(dá)到高峰。渠道建設(shè)方面，公司于2015 年開始進(jìn)行為期三年的全國(guó)渠道布局計(jì)劃，去年下半年實(shí)施“1520戰(zhàn)役”，即投入10 億元拓展教育業(yè)務(wù)渠道。公司銷售費(fèi)用在近三年CAGR高達(dá)60%，公司表示今年四季度渠道建設(shè)基本完成。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)-5%、34%和54%，EPS 為0.35元、0.47 元和0.72 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)95X、71X 和46X PE。
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