>> 國金證券-桐昆股份（601233）化學(xué)纖維行業(yè)：化工行業(yè)龍頭系列深度報告，滌綸長絲景氣度回升，打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭-170626
| 上傳日期： |
2017/6/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭一凡，蒲強 |
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需求端下游紡織服裝業(yè)增速企穩(wěn)，預(yù)計年均增長7%，世界經(jīng)濟復(fù)蘇利好海外需求。按照去年開工水平，預(yù)計今年滌綸長絲新增產(chǎn)量107萬噸，新增需求213萬噸，供需格局向好。
淡季不淡，看好三季度旺季滌綸長絲景氣度持續(xù)提升。庫存方面，6月長絲庫存已降低至歷史較低位置，目前庫存天數(shù)僅5.5天。需求方面，下游織機開工率高于去年，且三季度為滌綸長絲傳統(tǒng)需求旺季。供應(yīng)方面，4、5月長絲開工率達到77%，已接近去年較高水平，一般三季度長絲開工率會季節(jié)性下降，供給端擴產(chǎn)空間有限。從上游看，前期油價下跌給產(chǎn)業(yè)鏈帶來壓力，預(yù)計后期油價將逐步企穩(wěn)。
差別化絲產(chǎn)能逐步達產(chǎn)，保障未來業(yè)績增長。公司410萬噸滌綸長絲產(chǎn)能國內(nèi)第一，并且自2016年底陸續(xù)啟動差別化絲項目建設(shè)，總計新增產(chǎn)能達190萬噸，其中POY145萬噸、FDY45萬噸，預(yù)計將于未來三年陸續(xù)投產(chǎn)。隨著公司差別化率的提升，盈利能力也將增強。
收購浙石化股權(quán)，打造滌綸全產(chǎn)業(yè)鏈。10億收購浙石化20%股權(quán)，煉化項目分兩期，每期規(guī)模為2000 萬噸/年煉油、400 萬噸/年對二甲苯、140 萬噸/年乙烯及下游化工裝置，預(yù)計18年底投產(chǎn)。投產(chǎn)后，公司將打通全產(chǎn)業(yè)鏈，成為一體化龍頭，并將進一步增強公司的盈利能力。
推薦意見
滌綸長絲供需格局好轉(zhuǎn)，公司行業(yè)龍頭率先受益；公司190萬噸差別化絲在建，盈利性高構(gòu)筑未來；注入浙石化，打造全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，煉化環(huán)節(jié)高利潤打開未來盈利空間。由于浙石化投產(chǎn)時間存在不確定性，不考慮浙石化利潤的情況下，預(yù)計2017-2019年歸母利潤15.05億元，18.07億元，20.84億元，對應(yīng)PE為11，9，8倍；考慮定增，則全面攤薄EPS為1.15，1.38，1.59元/股，對應(yīng)PE為11，9，8倍。給予買入評級。
風(fēng)險
油價大幅下跌；行業(yè)需求疲軟；新增產(chǎn)能超預(yù)期投產(chǎn)；募投項目達產(chǎn)進度不及預(yù)期。
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