>> 中信建投-魯西化工（000830）多線循環(huán)降本增效，量價齊升助推業(yè)績邁上新臺階-170627
| 上傳日期： |
2017/6/28 |
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作者： |
羅婷 |
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2017 年是公司騰飛的一年，業(yè)績邁上并站穩(wěn)新的臺階：1）2017 Q1 業(yè)績大增主要是由于公司產(chǎn)品量價齊升所致，并且我們認(rèn)為公司后續(xù)主要裝置持續(xù)處于滿負(fù)荷狀態(tài)，銷售價格中樞提高，業(yè)績增長存在可持續(xù)性；2）受環(huán)保趨嚴(yán)、新增產(chǎn)能政策限制等影響，整體化肥和化工產(chǎn)品價格中樞走出低谷，其中燒堿、PC、甲酸、氟硅化工更是處于景氣期；3）未來產(chǎn)能投放不止，2017 年燒堿、PA6繼續(xù)放量，己內(nèi)酰胺二期、PC 二期將陸續(xù)投產(chǎn)，2018 年甲酸二期、退城進(jìn)園開工等；4）工藝優(yōu)化、原料和副產(chǎn)品循環(huán)利用降本增效，化工業(yè)務(wù)毛利率不斷提升。2017 年業(yè)績大增并非曇花一現(xiàn)，而是騰飛開始。
綜合性化工企業(yè)，多線循環(huán)降本增效
公司通過多循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈、多產(chǎn)品聯(lián)產(chǎn)大幅降本增效，化工產(chǎn)品毛利率大幅改善，未來將不斷“東方不亮西方亮”，降低單一產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險，跨越周期擾動。當(dāng)前燒堿、PC、甲酸、制冷劑供需改善下持續(xù)處于高景氣期，成為當(dāng)前業(yè)績的重要推動力；己內(nèi)酰胺-PA6 產(chǎn)業(yè)鏈觸底開始反彈。我們認(rèn)為短期內(nèi)燒堿、PC、甲酸將保持高毛利期，長期來看化工產(chǎn)品價格即使有所波動，但是受供給側(cè)改革、環(huán)保趨嚴(yán)、山東退城進(jìn)園影響，價格中樞也將較2016 年大幅改善。
PC：唯一透明工程塑料，進(jìn)口替代空間廣闊
PC 作為工程塑料中唯一透明塑料，被廣泛應(yīng)用于電子電器、汽車制造、建筑材料等領(lǐng)域，國內(nèi)市場預(yù)計未來復(fù)合增速達(dá)到7%-10%。國內(nèi)PC 行業(yè)整體對外依存度高達(dá)78%，進(jìn)口替代空間廣闊，且全球CR6 市占率高達(dá)94%，利潤空間相對穩(wěn)定，公司PC 二期預(yù)計將于2017 年底投產(chǎn)，將在全球PC 市場中占有一席之地。
化肥行業(yè)走出低谷，價格中樞大幅提高
2012-2016 H1，受到尿素供給過剩、農(nóng)產(chǎn)品價格下跌等影響，尿素持續(xù)下跌，直至2016 H2 受供給端、成本端雙重推動，尿素價格觸底反彈，2017 年價格雖有波動，但是環(huán)保趨嚴(yán)不止、成本高企不下、下游農(nóng)產(chǎn)品價格探底回暖，價格中樞有望維持在1500 元/噸以上，較2016 年大幅提高200 元/噸以上，由盈利拖累點轉(zhuǎn)為盈利貢獻(xiàn)點。復(fù)合肥行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，但是隨著土地流轉(zhuǎn)加快、農(nóng)民品牌意識增強，市場集中度大幅提升，2015年CR10 市占率達(dá)到42%，公司復(fù)合肥毛利率相對穩(wěn)定，主要以量見長，近幾年產(chǎn)能利用率一直維持在70%以上的較高水平，且不斷發(fā)展新型肥料-硝基復(fù)合肥，未來此塊業(yè)務(wù)有望成為重要的盈利增長點。
預(yù)計2017-2018 年EPS 分別為0.60、0.71 元，對應(yīng)PE 為11X、10X，調(diào)高至買入評級。
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