>> 興業(yè)證券-潤邦股份（002483）點評：外延收購危廢資產(chǎn)，拓展環(huán)保業(yè)務(wù)步伐堅定-170627
| 上傳日期： |
2017/6/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪洋，孟維維 |
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標的在手資質(zhì)豐富，17 倍估值收購標的股權(quán)。此次以2.29 億現(xiàn)金收購中油優(yōu)藝21.16%的股權(quán)，標的主要從事危險廢物、醫(yī)療廢物處置業(yè)務(wù)，公司及下屬公司擁有多個危險廢物經(jīng)營許可證和醫(yī)療廢物經(jīng)營許可證，處置危廢品種多達26 大類；同時在醫(yī)療廢棄物、危險廢棄物處置領(lǐng)域擁有多項專利。2016 年公司實現(xiàn)營收1.12 億，同比增長18%，實現(xiàn)歸屬凈利潤2683 萬元，在2015 年虧損608 萬的基礎(chǔ)上實現(xiàn)扭虧為盈。標的當(dāng)前負債僅1 億元，資產(chǎn)負債率僅25%。按照17 年承諾業(yè)績計算，此次收購對價17 倍。
業(yè)績承諾鎖定利潤增量，回購/補償機制細致精準，提高標的方積極性。標的出售方承諾標的2017~2019 年扣非后凈利潤分別為0.6 億、0.9 億和1.2 億，若2017 年、2018 年各期期末累計實現(xiàn)凈利潤數(shù)低于當(dāng)期期末累計承諾凈利潤數(shù)的85%時，潤浦環(huán)保有權(quán)要求銘樞宏通對潤浦環(huán)保所持中油優(yōu)藝的股權(quán)進行回購或現(xiàn)金補償，若未完成業(yè)績承諾但高于承諾85%的情況下，可暫緩補償。此外，如標的方項目2.5 萬噸/年危險廢物處置改擴建項目（位于襄陽余家湖）未能于2017 年7 月30 日前獲得環(huán)評批復(fù)、2017 年底前啟東市金陽光固廢處置有限公司2.5 萬噸/年危廢焚燒處置和0.3 萬噸/年醫(yī)廢處置擴能技改建設(shè)項目和菏澤萬清源環(huán)?？萍加邢薰竞蕽? 萬噸危廢焚燒處置和6 萬噸資源再生利用項目等項目未投產(chǎn)，均會觸發(fā)嚴格的回購協(xié)議，形成對標的方的嚴格約束。
收購步伐穩(wěn)健，后續(xù)外延并購可期。公司同日公告，將子公司綠威環(huán)保（污泥業(yè)務(wù)，持股55%）股權(quán)轉(zhuǎn)至全資子公司潤禾環(huán)境旗下，潤禾環(huán)境成為公司環(huán)保業(yè)務(wù)的平臺子公司，標志著公司的環(huán)保資產(chǎn)整合完成?？紤]到市場因素導(dǎo)致的正潔環(huán)境未能達到業(yè)績承諾，此次公司收購并未一步到位，而是選擇現(xiàn)金收購部分股權(quán)，穩(wěn)扎穩(wěn)打的投資策略，也進一步提升了公司后續(xù)對已有參股環(huán)保資產(chǎn)后續(xù)收購和在固廢領(lǐng)域進一步外延的預(yù)期。
盈利預(yù)測：維持增持評級?？紤]到中油優(yōu)藝并表因素，我們上調(diào)2017~2018 年凈利潤預(yù)測，分別為1.33 億和1.97 億。公司市值44 億，對應(yīng)估值為33 倍、22 倍。公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。建議投資者關(guān)注。
風(fēng)險提示：環(huán)保相關(guān)外延收購進度滯后
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