>> 光大證券-紅豆股份(600400)房地產(chǎn)剝離帶來業(yè)績波動,期待服裝業(yè)務整合顯效-170629
| 上傳日期： |
2017/6/29 |
大?。?/td>
| 1102KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
李婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
◆集團業(yè)務整合加速，效果可期
公司主營業(yè)務為男裝及房地產(chǎn)，16 年收入規(guī)模分別為13.42 億、15.90億；17 年5 月上市公司將房地產(chǎn)資產(chǎn)出售予控股股東紅豆集團，交易對價8.20 億元。本次剝離房地產(chǎn)業(yè)務表明集團層面以上市公司紅豆股份為主體、集中發(fā)展服裝業(yè)務的戰(zhàn)略定位進一步明確，業(yè)務整合邁出重要一步。
集團層面服裝業(yè)務體量較大，有望強化上市公司實力：目前上市公司端主要有男裝、職業(yè)裝等業(yè)務；控股股東紅豆集團下設紡織服裝、橡膠輪胎、生物制藥、房地產(chǎn)四大板塊，16 年服裝板塊收入104.04 億元、占比62.80%。目前集團旗下、上市公司以外仍有內(nèi)衣、羽絨服、童裝、床品、外貿(mào)等服裝類資產(chǎn)，未來隨著集團對于四大業(yè)務板塊定位梳理進一步推進、資源整合逐步顯效，上市公司服裝業(yè)務實力有望得到強化。
17 年6 月公司受讓集團旗下中國民生投資1.5%股權(quán)，中民投作為國內(nèi)大型產(chǎn)融投資集團，具有較強的戰(zhàn)略管控、融資、風險控制和價值創(chuàng)造能力。公司本次受讓中民投7.5 億股，將間接通過中民投投資和收購具有增長潛力的行業(yè)和企業(yè)，有助于拓展公司的發(fā)展空間、貢獻投資收益。中民投2016 年凈利潤36.76 億元、若追溯計算將促公司16 年凈利潤增26%。
◆服裝業(yè)務整合改善、毛利率偏低，定增助力升級加速
公司目前服裝業(yè)務主要為男裝及職業(yè)裝，其中HODO 品牌男裝在服裝收入中占比81%。近年來公司渠道總數(shù)不斷增加，2014~2016 年渠道總數(shù)復合增速為35%。渠道結(jié)構(gòu)上，2013 年提出推進加盟聯(lián)營模式（即加盟商僅做財務投資、公司負責門店管理），2015 年將161 家直營店轉(zhuǎn)為加盟聯(lián)營店、促使加盟聯(lián)營店數(shù)量占比自2014 年的57%大幅提升至93%，之后加速開設加盟聯(lián)營店，截止2017Q1 公司擁有加盟聯(lián)營店832 家、直營店80 家，加盟聯(lián)營店數(shù)量占比91%。
從業(yè)績表現(xiàn)看，服裝業(yè)務2012 年收入增速放緩、2013 年下降1.36%，2014~2016 年收入恢復增長且不斷提速，分別同比增6.24%、16.16%、18.03%。毛利率端，2012~2014 年毛利率處于下降趨勢、自2012 年的32.20%下降至2014 年低點25.54%，后持續(xù)回升至2016 年的30.28%、顯示公司業(yè)務模式基本理順，收入和毛利率呈現(xiàn)良性發(fā)展。但橫向與其他業(yè)內(nèi)定位類似的服裝企業(yè)相比、毛利率偏低（海瀾之家2016 年毛利率38.99%），未來仍存提升空間。
公司于16 年9 月以8.18 元/股定增完成募集18.10 億元投向智慧紅豆項目，預計3 年內(nèi)新增2190 家智慧紅豆門店以及建設相應配套項目；按定增募投規(guī)劃來看，未來3 年外延復合增速在50%以上、貢獻收入穩(wěn)定持續(xù)增長， 同時定增項目有利于公司在服裝設計、供應鏈、物流、營銷多方面實現(xiàn)經(jīng)營提效，從而帶來業(yè)績進一步提升。
◆關注服裝業(yè)務整合推進與效果體現(xiàn)
我們認為：1）公司與集團業(yè)務整合進一步推進，本次房地產(chǎn)業(yè)務剝離已明確上市公司作為服裝業(yè)務運營主體地位、未來可關注集團服裝業(yè)務板塊整合推進與效果體現(xiàn)；2）男裝業(yè)務持續(xù)發(fā)力，定增資金到位助力募投智慧紅豆項目推進；17H1 扣非凈利增26%主要系服裝業(yè)務拉動，我們認為未來服裝業(yè)務在資源集中及模式深耕背景下增長可持續(xù)性較高。3）17 年6 月公司發(fā)布不超8000 萬元員工持股計劃草案，主要面向7 位董監(jiān)高及不超5 位其他員工，鎖定期1 年。員工持股計劃有利于促進管理層利益綁定、提高員工積極性；2016.12.6~2017.5.31 控股股東及實際控制人累計增持2.96%，并計劃于2017.6.1 起6 個月內(nèi)繼續(xù)增持累計1~3%股份，彰顯公司發(fā)展信心，截止目前已累計增持1%股份。
房地產(chǎn)業(yè)務出售將明顯提升2017 年凈利潤，但相應的2017 年收入將大幅較少；中民投1.5%股權(quán)17.6 并表， 預計將持續(xù)貢獻投資收益。短期受房地產(chǎn)業(yè)務出售影響近兩年業(yè)績波動較大，建議關注后期服裝業(yè)務整合提效帶來的增長可持續(xù)性。我們預測2017~2019 年EPS 為0.30/0.12/0.13 元，對應17 年PE23 倍、18 年PE59 倍，"增持"評級。
風險提示：業(yè)務整合不當、終端銷售疲軟。
|
|
