>> 光大證券-藍帆醫(yī)療（002382）細分行業(yè)的隱形冠軍-170629
| 上傳日期： |
2017/6/30 |
大小： |
1659KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉波 |
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此報告為加密報告 |
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PVC 手套行業(yè)趨勢是向優(yōu)勢企業(yè)集中，公司將明顯受益。
公司層面：業(yè)績有望于三年內(nèi)翻倍：1）PVC 手套業(yè)務(wù)觸底，公司成本控制能力極強，有望繼續(xù)保持高毛利率；2）丁腈手套業(yè)務(wù)放量在即。年產(chǎn)60 億支丁腈手套項目建成后，貢獻的利潤與PVC 手套業(yè)務(wù)。
◆PVC 手套業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，毛利率維持高位
PVC 糊樹脂和增塑劑原材料成本比重超過50%，但公司成本控制能力極強，有望持續(xù)保持高毛利率：1）PVC 糊樹脂和增塑劑價格已從高位大幅回落，將維持震蕩；2）“藍帆化工”為PVC 糊樹脂和增塑劑領(lǐng)域龍頭企業(yè)，保障上市公司的原材料供應(yīng)，節(jié)約成本；3）公司是行業(yè)內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)了整個生產(chǎn)過程的自動化和關(guān)鍵工序的智能化的企業(yè)；4）公司90%以上的產(chǎn)品用于出口，受益于人民幣貶值，產(chǎn)品的人民幣折算價提高。
◆丁腈手套項目放量，將大幅增厚業(yè)績
隨著成本下降和技術(shù)的成熟，丁腈手套逐漸取代乳膠手套的市場份額，公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，第一期年產(chǎn)20 億支丁腈手套項目已開始試運營，第二期40 億支/年的丁腈手套項目于有望18 年6 月試運營。丁腈項目全部建成后，每年可為公司創(chuàng)造1.65 億的利潤，與公司當前利潤相當。
◆積極探索新業(yè)務(wù)，綁定合作方利益
16 年公司與巨擘資本成立產(chǎn)業(yè)并購基金，17 年控股股東轉(zhuǎn)讓公司7.08%的股權(quán)給巨擘資本的法定代表人等控股的公司，轉(zhuǎn)股價格11.43 元/股。此舉既彰顯了公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的決心，又綁定了合作方的利益，推動其積極地為公司服務(wù)。此外轉(zhuǎn)股價格為公司提供股價安全邊際。
◆實力與成長性俱佳，目標價14.50 元
公司醫(yī)療級PVC 手套龍頭企業(yè)，PVC 手套業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，丁腈手套放量在即。預(yù)計公司17-19 年的EPS 分別為0.46/0.58/0.73 元。給予公司18年25 倍PE，對應(yīng)目標價14.50 元。首次覆蓋，予以“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：丁腈項目進展緩慢風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、匯率風(fēng)險
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