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分業(yè)務(wù)來看，預(yù)計(jì)凱勝園林6月并表帶來園林業(yè)務(wù)凈利潤2100~2500萬元；傳統(tǒng)造紙業(yè)務(wù)凈利潤5400~6000萬元，同比+296%~+340%，業(yè)績優(yōu)于預(yù)期。造紙業(yè)務(wù)業(yè)績回暖緣于：1）環(huán)保政策趨嚴(yán)造成供給收縮，紙價高位運(yùn)行；2）紙品市場向好帶來產(chǎn)品銷量提升。 
    需求旺季來臨紙品后續(xù)仍存漲價預(yù)期，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)改善態(tài)勢料貫穿全年。受益于環(huán)保高壓下供給端結(jié)構(gòu)性改善，疊加原料（紙漿+廢紙）成本抬升推動，上半年雖為紙品需求淡季，但包裝紙下調(diào)后企穩(wěn)回升、文化紙高位趨穩(wěn)，整體紙價仍大幅高于去年同期水平。展望2017H2，環(huán)保規(guī)制造成的供給收縮料延續(xù)，行業(yè)旺季來臨提振需求，預(yù)計(jì)下半年紙價在維穩(wěn)基礎(chǔ)上或仍存上行空間，公司傳統(tǒng)主業(yè)盈利彈性有望持續(xù)兌現(xiàn)。 
    新業(yè)務(wù)訂單落地速度明顯加快，利潤貢獻(xiàn)有大幅提升潛力。生態(tài)園林業(yè)務(wù)訂單導(dǎo)入逐漸提速，5月24日公告簽署瀘溪沅水綠色旅游公路PPP 項(xiàng)目，總投資額約13.2億元；6月21日公告簽訂保方寺公園EPC 項(xiàng)目，投資額約1.5億元；6月26日中標(biāo)寧波濱海萬人沙灘綠化、景觀及附屬配套設(shè)施工程，中標(biāo)價格1.42億元。園林綠化市政工程項(xiàng)目毛利率顯著高于傳統(tǒng)造紙業(yè)務(wù)，伴隨下半年訂單加速落地，新業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)有望大幅提高。 
    重申推薦邏輯：央企背景助力訂單獲取，疊加激勵充分、主業(yè)回暖多重利好，全年業(yè)績有望延續(xù)高速增長。公司作為央企誠通集團(tuán)旗下3級子公司，憑借其國資背景，訂單獲取能力毋庸置疑；2016年4月誠通集團(tuán)已明確表示參與雄安新區(qū)建設(shè)，公司作為誠通旗下唯一生態(tài)環(huán)保PPP平臺，將充分沐浴雄安新區(qū)開發(fā)紅利。員工持股伴隨定增實(shí)施完成，深度綁定管理層利益，經(jīng)營提效后續(xù)可期。2017年以來紙價維持較高水平，公司傳統(tǒng)造紙業(yè)務(wù)回暖明顯；隨著下半年造紙行業(yè)景氣持續(xù)，傳統(tǒng)主業(yè)高增長料延續(xù)。 
    風(fēng)險提示。PPP政策端風(fēng)險；轉(zhuǎn)型力度、訂單獲取低于預(yù)期。 
    盈利預(yù)測及估值。鑒于傳統(tǒng)主業(yè)回暖、新業(yè)務(wù)逐步放量、員工持股激勵機(jī)制理順，維持2017-19年歸屬凈利潤預(yù)測3.48/6.17/8.85億元，同比+1132.1%/+77.5%/+43.3%，對應(yīng)全面攤薄EPS 0.25/0.44/0.63元，以2016年為基期3年CAGR為186%?？紤]公司在央企背景下PPP訂單獲取及現(xiàn)金回籠能力強(qiáng)、業(yè)績增速料優(yōu)于板塊，估值給予適當(dāng)溢價。給予2018年22倍PE對應(yīng)目標(biāo)價9.70元，維持"買入"評級。