>> 中信證券-岳陽林紙（600963）重大事項點評-訂單開始落地，轉(zhuǎn)型大幕開啟-170525
| 上傳日期： |
2017/5/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬 |
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瀘溪沅水綠色旅游公路PPP 項目將新建自行車專用慢行車道系統(tǒng)（全長44.882 km），串聯(lián)區(qū)域內(nèi)各主要景區(qū)，建設(shè)內(nèi)容包括道路/橋梁工程、景觀綠化工程及旅游服務(wù)驛站等。凱勝園林作為社會資本方，出資4000 萬元與其他投資方設(shè)立項目公司，參與旅游公路的投資、建設(shè)及運營。本次PPP 合作協(xié)議簽署標(biāo)志公司生態(tài)園林業(yè)務(wù)正式展開，未來業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化料持續(xù)推進；此外園林綠化市政工程項目毛利率顯著高于傳統(tǒng)造紙業(yè)務(wù)（2016 年毛利率17.1%），隨著新業(yè)務(wù)收入規(guī)模擴大，公司盈利能力有望顯著改善。
PPP 項目加速落地，城市園林產(chǎn)業(yè)望深度收益。2015 年中國人均公園綠地面積僅13 平米，對標(biāo)歐美人均超70 平米水平，未來仍具較大提升空間；2016 年中國城鎮(zhèn)化率57.4%，預(yù)計2020 年提升至60%，城鎮(zhèn)化深入過程中配套綠化建設(shè)持續(xù)推進，城市園林需求料持續(xù)走高。生態(tài)建設(shè)與環(huán)境保護是PPP 重點領(lǐng)域，相關(guān)項目數(shù)量703 個（占PPP 總?cè)霂祉椖康?%），投資金額達6534 億元；2016 年以來20 余條PPP 細化政策密集出臺，操作性指導(dǎo)意義加強，同時今日發(fā)改委公布第二批43 個PPP 典型案例，我們判斷2017 下半年P(guān)PP 落地速度將明顯加快，促進城市園林產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
央企背景助力訂單獲取，疊加激勵充分、主業(yè)回暖多重利好，全年業(yè)績有望高增。公司作為央企誠通集團旗下3 級子公司，有望借助其國資背景，在訂單獲取方面享有優(yōu)勢；2016 年4 月誠通集團已明確表示參與雄安新區(qū)建設(shè)，公司作為誠通旗下唯一生態(tài)環(huán)保PPP 平臺，將充分沐浴雄安新區(qū)開發(fā)紅利。員工持股伴隨定增完成落地，深度綁定管理層利益，經(jīng)營提效后續(xù)可期。2017 年以來紙價維持較高水平，公司傳統(tǒng)造紙業(yè)務(wù)回暖明顯；隨著下半年造紙行業(yè)景氣持續(xù)，公司主業(yè)有望維持較快增速。
風(fēng)險提示。PPP 政策端風(fēng)險；轉(zhuǎn)型力度、訂單獲取低于預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。鑒于公司傳統(tǒng)主業(yè)回暖、新業(yè)務(wù)逐步放量、員工持股激勵機制理順，維持2017-19 年全面攤薄EPS 預(yù)測0.25/0.44/0.63 元，以2016 年為基期3 年CAGR 為186%。參考可比園林環(huán)保類公司估值中樞（2016/17 年25/20 倍），考慮公司在央企背景下PPP 訂單獲取及現(xiàn)金回籠能力強、業(yè)績增速料優(yōu)于板塊，同時在當(dāng)下市場化利率水平提升背景下公司倚靠誠通背景仍能較好控制資本成本，訂單落地率將中長期領(lǐng)先于行業(yè)。給予2018 年22 倍PE 對應(yīng)目標(biāo)價9.70 元，維持“買入”評級。
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