>> 申萬(wàn)宏源-岳陽(yáng)林紙(600963)2017年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效初顯,受益造紙行業(yè)企穩(wěn)趨勢(shì),公司盈利彈性大幅凸顯-170428
| 上傳日期： |
2017/5/1 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
周海晨，屠亦婷，范張翔 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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17 年初隨紙價(jià)提漲落地，岳紙盈利彈性大幅提升。17Q1 公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)209.4%，盈利彈性充分顯現(xiàn)。2017 年文化紙持續(xù)上漲，公司分別于1 月13 日、2 月17 日、3 月21 日發(fā)出《調(diào)價(jià)通知函》，調(diào)高公司產(chǎn)品對(duì)外銷售價(jià)格。其中最新一次調(diào)價(jià)辦公用紙上調(diào)300-500元/噸，工業(yè)用紙上調(diào)300-500 元/噸，印刷用紙上調(diào)200-500 元/噸。2 月之前提價(jià)節(jié)奏漲價(jià)相對(duì)較滯后于整體造紙板塊，3 月份文化紙?zhí)醿r(jià)加速，產(chǎn)品供不應(yīng)求。紙價(jià)上調(diào)有效改善公司經(jīng)營(yíng)，增強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性，對(duì)公司2017 年業(yè)績(jī)將產(chǎn)生有利影響。
湘江紙業(yè)搬遷費(fèi)用，利潤(rùn)增長(zhǎng)稍低于預(yù)期，未來(lái)產(chǎn)品升級(jí)新增亮點(diǎn)。公司全資子公司永州湘江紙業(yè)受關(guān)停并轉(zhuǎn)搬遷項(xiàng)目影響， 17 年Q1 仍產(chǎn)生約2000 萬(wàn)虧損，拖累整體造紙業(yè)績(jī)。湘江紙業(yè)搬遷實(shí)施自2015 年起進(jìn)行，期間涉及諸多搬遷措施，導(dǎo)致期間費(fèi)用及停機(jī)損失上升較為明顯。截止一季度原廠區(qū)1#、2#紙機(jī)已搬遷至岳陽(yáng)廠區(qū)，通過(guò)技改使其產(chǎn)品升級(jí)為高檔包裝用紙，提升產(chǎn)品品質(zhì)。一條生產(chǎn)線已進(jìn)行試生產(chǎn)，另一條聯(lián)合試機(jī)階段。待搬遷完成，正式投入生產(chǎn)后，公司造紙板塊彈性提升可觀。
公司現(xiàn)金流明顯改善，業(yè)務(wù)銷售開(kāi)展順利。17Q1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4.51 億元，同比增長(zhǎng)290.8%，大幅增加主要系母公司營(yíng)業(yè)收入較上年同期增加，銷售商品、提供勞務(wù)增長(zhǎng)明顯。有效業(yè)務(wù)往來(lái)促使現(xiàn)金收入增加，而現(xiàn)金支付同比減少。其中銷售商品、提供勞務(wù)收現(xiàn)9.82 億元，同比增長(zhǎng)112.2%，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支現(xiàn)4.3 億元，同比減少25.4%。
定增收購(gòu)凱勝園林審核通過(guò)，岳陽(yáng)林紙布局生態(tài)園林產(chǎn)業(yè)。定增擬以6.46 元/股非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3.55 億股，募集22.94 億元用于收購(gòu)凱勝園林100%股權(quán)（9.77 億元）、補(bǔ)充流動(dòng)資金以及償還銀行貸款，發(fā)行對(duì)象為中國(guó)紙業(yè)投資、劉建國(guó)、岳陽(yáng)林紙員工持股計(jì)劃等，體現(xiàn)大股東充分支持，綁定園林團(tuán)隊(duì)與現(xiàn)有高管團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)利益最大化。募股完成后，公司實(shí)際控制人仍為中國(guó)紙業(yè)，間接持有股份由37%上升至42.4%，持有不低于5.93 億股。
公司布局園林板塊，憑借央企背景和自身雄厚技術(shù)實(shí)力，有望在較短時(shí)間內(nèi)發(fā)展為行業(yè)翹楚，進(jìn)軍園林板塊廣闊的市場(chǎng)，為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。公司定增已經(jīng)獲得批文，預(yù)計(jì)將盡快實(shí)施完成。
依托誠(chéng)通央企背景，造紙營(yíng)林全產(chǎn)業(yè)鏈旗艦。岳陽(yáng)林紙作為國(guó)內(nèi)造紙上市公司林漿紙一體化龍頭，依托誠(chéng)通集團(tuán)的強(qiáng)大背景，信用水平將得到政府以及融資對(duì)象廣泛認(rèn)可，在承接大型PPP 項(xiàng)目時(shí)優(yōu)勢(shì)凸顯。通過(guò)對(duì)市政建設(shè)PPP 項(xiàng)目的參與，將為公司開(kāi)拓利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，為業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大向上空間。公司通過(guò)收購(gòu)凱勝園林，進(jìn)而在PPP 模式下尋找新機(jī)遇，享受生態(tài)環(huán)保廣闊前景紅利，從園林板塊向市政工程、城綜建設(shè)等“十三五規(guī)劃”相關(guān)產(chǎn)業(yè)逐步拓展，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈，打開(kāi)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)新空間。
造紙主業(yè)受益紙價(jià)上漲，量?jī)r(jià)齊升業(yè)績(jī)彈性充足；定增收購(gòu)園林獲得批復(fù)，大力拓展PPP業(yè)務(wù)；剝離駿泰漿紙業(yè)務(wù)，湘江紙業(yè)產(chǎn)品升級(jí)。定增收購(gòu)凱勝園林100%股權(quán)獲得批復(fù)，布局生態(tài)園林，首個(gè)PPP 框架協(xié)議落地，將為公司創(chuàng)造又一盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。大股東誠(chéng)通集團(tuán)作為國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)，成立總規(guī)模3500 億國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，有望助力岳陽(yáng)林紙后續(xù)項(xiàng)目推進(jìn)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)。三年期定增價(jià)格為6.46 元，向高管及員工推出員工持股計(jì)劃進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力，引入非國(guó)有資本進(jìn)入混改階段。目前公司定增過(guò)會(huì)并獲得批復(fù)，我們維持2017-2018 年分別為4.18 億元和5.7 億元的凈利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)最新股本攤薄EPS 分別為0.40元、0.55 元，目前股價(jià)（8.31 元）對(duì)應(yīng)2017-2018 年P(guān)E 分別為21 倍和15 倍，維持買入！
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