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其實(shí)際控制人中國誠通集團(tuán)具有豐富的國有資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，2016 年2 月被確定為中央企業(yè)國有資本運(yùn)營公司試點(diǎn)。公司在2016年重新實(shí)現(xiàn)盈利（凈利潤達(dá)到2800 萬元）。公司利用自身林苗資源優(yōu)勢以及央企背景，擬通過定增收購凱勝園林布局城市生態(tài)景觀產(chǎn)業(yè)，未來將參與PPP生態(tài)環(huán)保工程建設(shè)。公司擬以6.46 元/股價(jià)格非公開發(fā)行不超過3.55億股募集不超過23 億元，我們預(yù)計(jì)定增有望在近期完成，拉開轉(zhuǎn)型序幕。
    PPP 迎加速落地期，城市園林發(fā)展空間廣闊。2015 年中國城市建成區(qū)綠化覆蓋率40.12%，人均公園綠地面積13.35 平米，對標(biāo)歐美人均超70 平米水平，未來仍有較大提升空間；2016 年中國城鎮(zhèn)化率57.35%，預(yù)計(jì)2020年可提升至60%，城鎮(zhèn)化深入過程中配套綠化建設(shè)料加速推進(jìn)，城市園林需求望持續(xù)走高。生態(tài)建設(shè)與環(huán)境保護(hù)是PPP 重點(diǎn)領(lǐng)域，相關(guān)項(xiàng)目數(shù)量達(dá)703 個(gè)（占PPP 總?cè)霂祉?xiàng)目的6%），投資金額6534 億元；2016 年以來20 余條PPP 細(xì)化政策密集出臺(tái)，操作性指導(dǎo)意義加強(qiáng)，標(biāo)志PPP 進(jìn)入加速落地期（落地率由年初19.6%升至年末31.6%），園林行業(yè)有望深度受益。
    背靠央企誠通集團(tuán)，股東背景&考核機(jī)制加速訂單獲取。誠通集團(tuán)是國資委下屬國有資產(chǎn)管理平臺(tái)，擁有豐富資產(chǎn)重組及資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，公司作為誠通旗下3 級子公司，有望依托其國資背景，順利轉(zhuǎn)型生態(tài)園林建設(shè)，并在訂單獲取方面享有優(yōu)勢；2016 年4 月誠通集團(tuán)召開專題會(huì)議，明確參與雄安新區(qū)建設(shè)，公司作為誠通旗下唯一生態(tài)環(huán)保PPP 平臺(tái)，有望充分享受雄安新區(qū)開發(fā)紅利，業(yè)績彈性大幅提高。本次定增完成后，中國紙業(yè)（誠通1級子公司）2010 年以來投資公司合計(jì)24 億元，平均持股成本5.9 元/股，考慮投資期限及收益訴求，后續(xù)對公司市值考核重要性或逐步提升。
    定增收購凱勝園林，激勵(lì)到位&平臺(tái)效應(yīng)助力騰飛。本次定增收購的凱勝園林系寧波北侖區(qū)園林龍頭，費(fèi)用控制（期間費(fèi)用率僅2.07%）明顯優(yōu)于同業(yè)，伴隨大量PPP 項(xiàng)目收入確認(rèn)，規(guī)模效應(yīng)漸顯有望改善其盈利能力。轉(zhuǎn)讓方承諾凱勝園林2016-2018 年業(yè)績分為1.09/1.31/1.45 億元，加上公司通過員工持股計(jì)劃綁定管理層利益，公司未來業(yè)績持續(xù)增長預(yù)期明確。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期、PPP 政策端風(fēng)險(xiǎn)、利率市場風(fēng)險(xiǎn)；公司轉(zhuǎn)型力度低于預(yù)期，訂單獲取情況低于預(yù)期以及項(xiàng)目推廣放緩等。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司為央企誠通集團(tuán)下屬唯一PPP 生態(tài)環(huán)保平臺(tái)，員工持股激勵(lì)機(jī)制理順，集團(tuán)定位國有資本運(yùn)營平臺(tái)市值訴求明確，短期定增靴子落地，后續(xù)PPP 生態(tài)環(huán)保業(yè)績彈性大。我們預(yù)測2017-19 年公司全面攤薄EPS 為0.25/0.44/0.63 元，以2016 年為基期3 年CAGR 為186%，對應(yīng)2017-19 年P(guān)E 為34/19/13 倍。參考可比園林環(huán)保類公司估值中樞（2016/17 年25/20 倍），考慮到公司在央企背景下PPP 訂單獲取及現(xiàn)金回籠能力強(qiáng)、業(yè)績增速優(yōu)于板塊，估值給予適當(dāng)溢價(jià)?？紤]到今年受定增整體放緩影響，中線看公司2018 年的目標(biāo)估值更為合理，給予22倍PE 對應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.70 元，首次覆蓋給予“買入”評級。