>> 中泰證券-新鋼股份（600782）區(qū)域性板材龍頭，顯著受益于行業(yè)高景氣度-170704
| 上傳日期： |
2017/7/4 |
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| 評級： |
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作者： |
篤慧 |
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由于政府批文收緊和前期行業(yè)盈利下行，今年板材新增產(chǎn)能極少，預(yù)計僅在700 萬噸級別。再考慮到產(chǎn)能自然淘汰和供給側(cè)所帶來的產(chǎn)能壓縮約1500 萬噸，未來板材產(chǎn)能整體將處于趨勢收斂態(tài)勢，預(yù)計2017 年板材產(chǎn)能凈減少近800 萬噸；
下游需求繼續(xù)上行推高行業(yè)產(chǎn)能利用率：2017 年鋼鐵行業(yè)需求表現(xiàn)整體較為穩(wěn)健。雖然今年3 月17 日房地產(chǎn)調(diào)控開始政策加嚴，但由于貸款利率上升速度偏慢，導(dǎo)致房地產(chǎn)的銷售端超出市場預(yù)期，房地產(chǎn)動態(tài)庫銷比數(shù)據(jù)位于2010年以來的低點，后期地產(chǎn)投資下滑幅度有限，鋼鐵需求整體仍呈現(xiàn)穩(wěn)步上行之勢。而在建筑業(yè)需求拉動之下，后周期的機械、家電等行業(yè)需求也將獲得支撐，對板材形成直接利好。我們預(yù)計今年將新增板材需求增速將維持3%-5%，低位小幅回升。通過對供需對接，2017 年板材領(lǐng)域產(chǎn)能利用率有望進一步上行至83%高位，行業(yè)繼續(xù)維持較高盈利水平；
成本控制與彈性兼?zhèn)洌弘m然公司產(chǎn)品并非定位于高端，但其2016 年噸鋼凈利仍在可類比的12 家板材上市鋼企中位居第五，顯示公司整體盈利在行業(yè)處于較強水平，這主要得益于公司持續(xù)降本增效。未來，公司人力成本的壓縮有望隨著國企改革的推進進一步下降，公司挖潛增效仍具備較大潛力。此外，公司噸鋼市值處于同行業(yè)較低水平，作為板塊內(nèi)典型的彈性類標的，在行業(yè)盈利持續(xù)改善背景下公司股價表現(xiàn)值得期待；
定增煤電項目+償債，未來業(yè)績可期：公司通過定增煤電項目12.6 億元大幅提高自身發(fā)電比例，將較大程度降低營業(yè)成本，項目投產(chǎn)公司將年均減少外購用電成本約3.76 億元，相當(dāng)于減少噸鋼成本45 元。另外，公司采用定增方式償債5 億元，定增完成后，公司資產(chǎn)負債率將降低至63%，遠低于行業(yè)平均水平，有利于公司資產(chǎn)負債表的進一步修復(fù)，降低財務(wù)風(fēng)險；
投資建議：公司作為江西省內(nèi)唯一的國有上市鋼企，鋼產(chǎn)量居于省內(nèi)前二，具有一定區(qū)域溢價優(yōu)勢。當(dāng)前行業(yè)供需格局向好是公司業(yè)績持續(xù)改善的最大助力，其板材盈利能力有望獲得繼續(xù)上修空間。未來隨著定增煤電以及償債項目的推進，將進一步改善公司財務(wù)狀況及資本結(jié)構(gòu)，提升公司抵御風(fēng)險能力。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.35 元、0.39 元以及0.41 元，維持“增持”評級；
風(fēng)險提示：利率上行速度過快對鋼鐵需求形成壓制；公司定增項目進度不及預(yù)期。
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