>> 中泰證券-華蘭生物（002007）生物制品：表觀增速低于預期，關(guān)注扣非利潤-170704
| 上傳日期： |
2017/7/5 |
大?。?/td>
| 547KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
江琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
扣除補助影響，預計增速在15%-25%左右。（1）修正后的2017 年上半年業(yè)績預告預計歸母凈利潤4.10-4.72億元，同比增長0%-15%，預計扣非（僅考慮補助）后增速在12%-29%。2017Q1 歸母凈利潤2.55 億元（32.7%+）、扣非在33%左右，2017-2Q 歸母凈利潤在1.55-2.17 億元（-29%至-0.6%）左右，扣非增速在-11%-26%左右。上半年業(yè)績主要受兩票制、產(chǎn)品銷售承壓和政府補助減少影響，二季度單季度波動較大，其中政府補助影響最大；（2）2016 年血制品行業(yè)采漿量達到7100噸左右（+21.5%），2013-2016 年采漿量CAGR 達到12.6%，增速較快，而血制品企業(yè)在學術(shù)推廣上比較薄弱，加上兩票制等對銷售、應收賬款的影響，所以短期銷售出現(xiàn)一定影響。
血制品業(yè)務：成長有可持續(xù)性、現(xiàn)金牛企業(yè)屬性特征。（1）采漿量增長可持續(xù)性強，帶動公司業(yè)績持續(xù)成長。1、過去新批漿站數(shù)量多，未來還有新批漿站可能性：2014-2016 新批漿站數(shù)量共9 個，拉動采漿量的增長；根據(jù)河南省血液制品規(guī)劃政策執(zhí)行的延續(xù)性，未來有繼續(xù)獲批漿站的可能性；2、采漿量的增長帶來業(yè)績成長可持續(xù)性：2016 年采漿量略超1000 噸，增長40%；2017年增長20-30%，假如2017 年還有新批漿站，2018 年的采漿量增長有望繼續(xù)保持20%，未來三年業(yè)績成長具有可持續(xù)性；3、血制品價格有所松動。（2）血漿利用率決定長期競爭力，華蘭品類11 個國內(nèi)領(lǐng)先。華蘭生物產(chǎn)品線國內(nèi)僅次于上海萊士（12 個），屬于第一梯隊。較高的血漿利用率使得華蘭生物的血制品業(yè)務常年保持60%以上毛利率，高出行業(yè)平均4 個百分點。重慶公司2017 年6 月5 日取得“人凝血酶原復合物藥物臨床試驗批件”。
單抗和疫苗業(yè)務奠定長期發(fā)展基石。（1）單抗：公司布局曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗、阿達木單抗4 大品類。截止2017 年2 月16 日4 大單抗產(chǎn)品均已獲得臨床試驗批件，貝伐珠單抗已進入Ⅰ期臨床試驗。公司在單抗領(lǐng)域布局曲妥珠等多個大品類，研發(fā)管線為公司長期發(fā)展提供堅實的基礎(chǔ)，2020年后公司單抗業(yè)務或?qū)⑦M入收獲期。（2）疫苗：公司流感疫苗已通過WHO 認證，有望在2017-2018 年打開國際市場；AC 群流腦球菌多糖疫苗和小兒重組乙肝疫苗已進入申報生產(chǎn)階段，疫苗業(yè)務或?qū)⒂瓉砉拯c。
盈利預測與投資建議：考慮到血制品市場銷售因素，我們下調(diào)2017-2019 年公司營業(yè)收入為23.16、27.09、31.52 億元，同比增長19.71%、16.96%、16.37%，歸屬母公司凈利潤9.38、11.25、13.47 億元，同比增長20.20%、19.96%、19.70%，對應EPS 為1.01、1.21、1.45 元。公司是血制品企業(yè)中產(chǎn)品線最為豐富的龍頭之一，3 年內(nèi)新開漿站達到9 個，采漿量增長的可持續(xù)性強；同時在單抗和疫苗領(lǐng)域布局多品種打造長期業(yè)績發(fā)展基石，但考慮銷售承壓，給予2018 年35-40X PE，目標價42.35-48.4，“增持”評級。
風險提示：采漿量不及預期的風險；血制品業(yè)務毛利率進一步下降的風險；疫苗業(yè)務品種較為單一的風險；單抗業(yè)務研發(fā)投入過大影響利潤的風險。
|
|
