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    投資要點(diǎn)
    多元化發(fā)展模式開啟，以行業(yè)體量為參考的低估標(biāo)的
    公司設(shè)立四大事業(yè)部，江西基地規(guī)劃用地3000 畝，當(dāng)下用量一半不到，后續(xù)除做小品種維生素等強(qiáng)周期性產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，拓展香料中間體與碘造影劑等穩(wěn)定現(xiàn)金流品種，以“帝斯曼”式發(fā)展模式，成為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)原料及中間體企業(yè)。公司三大主營維生素品種維生素B1、維生素B3、維生素K3 目前每年行業(yè)體量之和大約在50 億元左右，對(duì)應(yīng)公司當(dāng)前市值，相對(duì)低估。
    實(shí)控人增持2000 萬股，資產(chǎn)盈利能力有待被市場(chǎng)重新認(rèn)知
    公司主營產(chǎn)品維生素K3 和維生素B3 今年的銷售均價(jià)預(yù)計(jì)比去年有100%以上的提升，業(yè)績(jī)彈性大。從歷史沿革看，公司是從上市之后，才開始逐漸發(fā)力維生素業(yè)務(wù)，原本主營業(yè)務(wù)是皮革化工產(chǎn)品、維生素K3 和少部分維生素B1，上市后伴隨公司融資實(shí)力增強(qiáng)，先后對(duì)維生素K3 工藝進(jìn)行技改提高毛利，建設(shè)并增加了醫(yī)藥級(jí)維生素B1 和維生素B3 的產(chǎn)能，后續(xù)又規(guī)劃建設(shè)維生素B5 產(chǎn)能，預(yù)計(jì)今年下半年投產(chǎn)。我們認(rèn)為因?yàn)楣臼巧鲜兄笾鸩介_始做維生素B1和維生素B3 業(yè)務(wù)，且這兩塊資產(chǎn)分別于2015 年和今年才逐漸開始盈利，所以市場(chǎng)對(duì)于公司的資產(chǎn)盈利能力認(rèn)識(shí)嚴(yán)重不足，未來將是具有資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張并盈利的成長性的標(biāo)的。
    維生素K3 與維生素B3 處于有史以來最長的漲價(jià)大周期
    公司2016 維生素產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.23 億元，根據(jù)WIND 數(shù)據(jù)，2016 公司三大維生素產(chǎn)品行業(yè)銷售均價(jià)分別為：維生素B1：319 元/kg，維生素K3：61 元/kg，維生素B3：47 元/kg。由于上游供給缺口與行業(yè)定價(jià)策略的變化，維生素B3 與維生素K3 在16 年四季度進(jìn)入提價(jià)周期，2017 年將是其提價(jià)的關(guān)鍵年份，因此2017 年兩大品種的銷售均價(jià)會(huì)遠(yuǎn)高于2016 年，我們預(yù)計(jì)2017 年公司維生素K3 與維生素B3 品種的產(chǎn)品銷售均價(jià)會(huì)在2016 年基礎(chǔ)上有100%以上的增長。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.65 億元、19.62 億元、24.67 億元，增速分別為37.79%、33.96%、25.68%。歸屬母公司凈利潤3.86 億、4.98 億、6.08億元，增速分別為130.31%、29.09%、21.97%。預(yù)計(jì)2017-2019 年公司EPS 為0.71、0.92、1.12 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為17.89、13.86、11.36。