>> 東興證券-兄弟科技（002562）小品種維生素全面提價增厚業(yè)績，鉻鹽板塊有望整合協(xié)同-161108
| 上傳日期： |
2016/11/9 |
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推薦 |
作者： |
楊若木，梁博 |
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主要觀點(diǎn)：
1．維生素產(chǎn)品全面提價，有望顯著增厚業(yè)績
公司維生素產(chǎn)品包括維生素K3、維生素B1、維生素B3，在建維生素B3 和維生素K3 項(xiàng)目，具體產(chǎn)能詳見表1。目前4 種維生素均處于漲價通道，我們預(yù)計(jì)漲價趨勢仍可延續(xù)。
維生素B1 寡頭壟斷，市場供需緊平衡。國內(nèi)VB1 產(chǎn)品供應(yīng)寡頭壟斷，江西天新、華中藥業(yè)、兄弟科技三家公司市場份額合計(jì)約85%。
2014 年4 月VB1 產(chǎn)品價格滑至谷底的106 元/千克，全行業(yè)處于虧損，此后受益環(huán)保趨嚴(yán)、寡頭壟斷格局穩(wěn)固，VB1 產(chǎn)品市場供需緊平衡，價格逐步回升，市場價格自2016 年1 月起高位盤橫在315元/千克，11 月4 日又提價至320 元/千克。
受益原料供應(yīng)縮減，維生素B3 價格底部反彈。VB3 市場價格在2016年9 月滑至底部的28 元/千克，之后一路上漲30%至現(xiàn)價36.5 元/千克。國內(nèi)百草枯水劑自2016 年7 月1 日起正式禁用，導(dǎo)致原料吡啶需求量下降，與其聯(lián)產(chǎn)的3 甲基吡啶及副產(chǎn)物3 氰基吡啶供應(yīng)量隨之下滑。目前市場中3 甲基吡啶已停止報價，我們預(yù)計(jì)漲價在即，支撐維生素B3 價格攀升。
上游鉻礦漲價推動維生素K3 價格反彈。VK3 價格自2016 年5 月的底部47 元/千克一路上漲54%至現(xiàn)價72.5元/千克，主因上游原料鉻礦價格飆升。鉻礦市場價格自2016 年3 月低點(diǎn)已上漲130%以上。2015 年下半年以來，受需求低迷影響，南非地區(qū)部分鉻礦山關(guān)閉、且部分大型礦山控制出貨量，目前南非鉻礦現(xiàn)貨持續(xù)緊缺，導(dǎo)致國內(nèi)港口的進(jìn)口量不足，市場成交價格不斷攀升。
維生素B5 價格維持高位。VB5 價格由2015 年12 月的底部飆升490%至2016 年3 月的高位330 元/千克，目前小幅回落并維持在290 元/千克。隨著環(huán)保巡查組進(jìn)入山東，山東華辰、新發(fā)的產(chǎn)品供應(yīng)可能受到影響，并且兄弟科技產(chǎn)品上市推遲到2017 年，市場供應(yīng)偏緊，目前價格高位運(yùn)行。
2、江西基地后續(xù)融資需求較強(qiáng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步拓展
根據(jù)公告，公司江西彭澤基地總用地規(guī)劃約3000 畝，總投資額約50 億元，計(jì)劃10 年之內(nèi)完成所有項(xiàng)目的投資建設(shè)。其中首期用地800 畝，項(xiàng)目投資額約12 億元，包括在建的維生素B3 項(xiàng)目、維生素B5 項(xiàng)目、熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目等。我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司將繼續(xù)建設(shè)精細(xì)化工類產(chǎn)品，拓展產(chǎn)品領(lǐng)域，不斷增強(qiáng)核心競爭力。
按照公司規(guī)劃，未來仍有近40 億元的投資額，我們預(yù)計(jì)公司未來融資需求較強(qiáng)。目前公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為24%，預(yù)期公司可采取債權(quán)融資等多種形式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。
3、大股東擬參股重慶民豐，有助于整合鉻鹽資源
公司公告，實(shí)際控制人與重慶化醫(yī)簽訂《增資擴(kuò)股意向書》，擬獲得重慶民豐化工不低于70%股權(quán)，以取得與鉻鹽相關(guān)的有效資產(chǎn)。重慶民豐主要產(chǎn)品之一重鉻酸鈉是兄弟科技鉻鞣劑與維生素K3 的重要原材料，其價格波動對公司相關(guān)產(chǎn)品的盈利產(chǎn)生直接影響。
截至2014 年末，國內(nèi)鉻鹽生產(chǎn)企業(yè)有14 家，其中產(chǎn)量大于5 萬噸/年的企業(yè)有3 家，分別為湖北振華化學(xué)、重慶民豐化工、四川銀河化學(xué)，全球市場份額合計(jì)約60%。由于環(huán)保趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)未來較難有新進(jìn)入者，同時國內(nèi)企業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。
若重慶民豐增資事宜順利推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)兄弟科技和重慶民豐的鉻鹽資源將有效整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。
結(jié)論：
我們預(yù)測公司2016~2018 年EPS 分別為0.25 元、0.49 元、0.51 元，目前股價對應(yīng)P/E 分別為66 倍/34 倍/33倍。維持“推薦”評級。
我們預(yù)測公司2016~2018 年EPS 分別為0.81 元、0.88 元、0.99 元（未考慮增發(fā)攤薄影響），目前股價對應(yīng)P/E 分別為29 倍、27 倍、24 倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
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