>> 國金證券-華蘭生物（002007）生物技術(shù)行業(yè)：業(yè)績短期低于預(yù)期，血制品行業(yè)“新常態(tài)”-170705
| 上傳日期： |
2017/7/6 |
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作者： |
李敬雷 |
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二季度單季扣除政府補助后利潤預(yù)計在1.47~2.09 億元之間，同比增速約在-11%~26%之間，增速環(huán)比明顯下滑。
經(jīng)營層面主要原因是血制品銷售不達預(yù)期，我們判斷可能是白蛋白影響較大，同時靜丙銷售也有一定壓力。在一季報跟蹤中我們有分析公司存貨和應(yīng)收賬款的增加，以及人白的渠道壓力。從目前情況看，壓力影響超預(yù)期地在二季度開始體現(xiàn)。
當(dāng)前對血制品行業(yè)的觀點：在一季度公司點評《行業(yè)逐步告別量價齊升，龍頭成長穩(wěn)健不改長期樂觀》中，我們提出了血制品行業(yè)邏輯的更新觀點。我們認為：
隨著采漿量的不斷提升，血制品行業(yè)正在告別量價齊升、小廠都可以憑借人白靜丙等小品種豐衣足食的時代。
由于血制品來源于采漿，且我國血制品行業(yè)過去較長時期缺乏影響重大的新品種和新需求，我們認為這個行業(yè)既有成長屬性（社會衛(wèi)生開支的增加和患者對血液制品的需求增長），又有周期屬性（需求和供應(yīng)周期性的消長），未來周期屬性將會進一步凸顯。
在品種結(jié)構(gòu)方面，凝血因子類目前缺口仍然較大，短時間供需難以逆轉(zhuǎn)，依然會保持旺盛；但作為我國血制品最大品種的人白隨著采漿上升和進口血制品的大量涌入，可能率先出現(xiàn)過剩；靜丙的銷售需要血制品企業(yè)更大力度的推廣和銷售行為，需要時間。
行業(yè)進入新常態(tài)，龍頭公司依然有長線價值：在新的行業(yè)環(huán)境下，血制品企業(yè)一方面需要提高銷售能力，加強渠道建設(shè)和市場推廣，更好把握剛性需求；另一方面需要豐富產(chǎn)品數(shù)量、提高產(chǎn)率得率、創(chuàng)造新的需求。在這種要求下，龍頭企業(yè)擁有最佳的經(jīng)營效率和抗風(fēng)險能力。在血制品依然剛性穩(wěn)定增長的需求環(huán)境下，龍頭公司將穿越周期，保持穩(wěn)定增長，并有望對小企業(yè)實現(xiàn)整合。我們繼續(xù)看好血制品行業(yè)長期的資源屬性價值。
疫苗和單抗業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，為未來儲備潛力：隨著國內(nèi)疫苗行業(yè)的復(fù)蘇，新流通秩序的建立，以及公司疫苗布局效果的逐漸顯現(xiàn)，我們預(yù)計公司疫苗業(yè)務(wù)將逐步減虧乃至扭虧為盈，減小對業(yè)績的拖累；公司參股華蘭基因布局單抗等重組蛋白業(yè)務(wù)戰(zhàn)略堅定、布局力度大、軟硬件條件國內(nèi)一流，品種梯隊合理，是公司未來把握生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展方向的重要籌碼。
盈利預(yù)測
考慮到當(dāng)前血制品渠道壓力，我們預(yù)測公司2017-2019 年EPS 為0.99，1.18，1.42 元，同比增長18%，19%，20%
在行業(yè)新常態(tài)下，公司作為行業(yè)龍頭，經(jīng)營穩(wěn)健，仍然具備長線價值，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：
血制品供需關(guān)系進一步惡化；存貨和應(yīng)收賬款對現(xiàn)金流的壓力
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