>> 海通證券-中集集團(tuán)(000039)重整收購SOE，輕裝上陣加碼天然氣產(chǎn)業(yè)鏈-170706
| 上傳日期： |
2017/7/7 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
佘煒超，耿耘，沈偉杰 |
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據(jù)此，中集安瑞科將收購SOE 全部股權(quán)及其重大資產(chǎn)，該重整計劃尚需獲得SOE 債權(quán)人會議批準(zhǔn)和當(dāng)?shù)胤ㄔ旱呐鷾?zhǔn)。根據(jù)公告，SOE 在2016 年的凈負(fù)債約為31 億元，而安瑞科已向SOE 提供的未償還的財務(wù)資助約為14.8 億元（16 年已計提約11.8億元），因此安瑞科也是SOE 的主要債權(quán)方。我們認(rèn)為由安瑞科參與的重整方案有較大可能獲得各方批準(zhǔn)。而14.8 億財務(wù)資助中尚有約3 億元沒有計提，不過根據(jù)公告，財務(wù)資助未償還金額6 月30 日的公允價值約為1.9 億元，因此我們認(rèn)為剩余的約1.1 億或有損失可能體現(xiàn)在財務(wù)報表中；
SOE 彌補(bǔ)安瑞科短板，輕裝上陣看好業(yè)績提升。根據(jù)安瑞科官網(wǎng)，其為國內(nèi)領(lǐng)先的能化及食品裝備解決方案供應(yīng)商。其主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域包含能源裝備、化工裝備、食品裝備三大領(lǐng)域，主要產(chǎn)品貫穿產(chǎn)業(yè)鏈，主要集中在中下游。其ISO 液體罐箱產(chǎn)銷量世界第一，高壓運(yùn)輸車銷量世界第一、低溫運(yùn)輸車及低溫儲罐市占率第一、LNG 接收站大型儲罐、LNG 加氣站模塊化產(chǎn)品及CNG 加氣站國內(nèi)市占率位列前三。而根據(jù)收購公告，SOE 在IMO C 型液貨罐、中小型LEG/LPG/LNG 運(yùn)輸船業(yè)務(wù)的設(shè)計、制造和交付領(lǐng)域，以及海洋油氣模塊領(lǐng)域擁有優(yōu)秀的業(yè)績。我們認(rèn)為，SOE 的并入可以將安瑞科的作業(yè)領(lǐng)域由陸地拓展到海洋，并且其中小型儲運(yùn)裝備的技術(shù)特點(diǎn)也剛好對安瑞科有意，如果重整順利完成，在安瑞科的管理下，SOE 的業(yè)績有可能得到快速提升。而根據(jù)此次重整計劃，SOE 將利用此次約8億元的交易對價，償還所有一般債務(wù)人的債務(wù)；
主營維持景氣度，集裝箱即將進(jìn)入銷售旺季。公司車輛業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，繼2016年貢獻(xiàn)147 億元收入（+14% yoy），凈利潤8 億元（+34% yoy）后，17 年保持高增長，1Q17 收入41 億元（+40% yoy），我們認(rèn)為受益于新購廠商英國Retlan的穩(wěn)步上升，車輛業(yè)務(wù)17 年有望在歐洲市場取得突破。同時，5 月中國港口集裝箱吞吐量、外貿(mào)數(shù)據(jù)環(huán)比改善，同比加速增長，我們認(rèn)為集裝箱市場正進(jìn)入銷售旺季。由于水性漆產(chǎn)線改造，2Q 公司產(chǎn)能或不如1Q 強(qiáng)勁，但該制約因素在3Q有望消除；
目標(biāo)價21.30 元，買入評級?？紤]到集裝箱旺季行情的臨近，在不考慮增發(fā)的情況下，我們預(yù)計公司17-19 年歸母凈利潤為21.22 億元、26.27 億元、29.80 億元，攤薄EPS 為0.71、0.88、1.00 元。參考可比公司估值，我們給出公司17年30 倍PE 估值，17 年EPS 為0.71 元，目標(biāo)價21.30 元；
風(fēng)險提示。并購未如期通過，油價下行，前海土地問題進(jìn)展受阻。
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