>> 華泰證券-天馬科技(603668)銷售旺季蓄勢，產能擴張加速-170713
| 上傳日期： |
2017/7/13 |
大?。?/td>
| 463KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
許奇峰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
海水魚料爆發(fā)驅動業(yè)績高增長，種苗料未來成長可期
目前我國養(yǎng)殖的主要特種水產動物中，鰻鱺、鱉、鱘魚、鮭鱒等淡水品種飼料普及率較高，但海水魚配合飼料普及率仍較低，石斑魚、大黃魚等海水魚配合飼料普及率僅在20%左右。2017 年1-6 月，公司特種水產配合飼料總銷量4.23 萬噸，同比增長37.56%；其中海水魚料銷量達到1.60 萬噸，同比增長103.02%，驅動公司業(yè)績高增長。在種苗料方面公司技術優(yōu)勢明顯，并以此作為切入口，帶動各生長階段配合飼料的銷量，深度綁定養(yǎng)殖戶；且種苗料毛利相對較高，2016 年毛利率達到32.08%；2017 年上半年種苗料銷量0.16 噸，同比增長55.72%，未來成長可期。
7-10 月迎來傳統(tǒng)銷售旺季，下半年公司產能將進一步釋放
水產養(yǎng)殖受季節(jié)性因素影響較為明顯，由于魚蝦等絕大部分水生動物最佳生長動物在20-30 攝氏度之間，因此每年5-10 月是水產養(yǎng)殖最佳生長期，同時也是水產配合飼料銷售旺季。而隨著存塘魚體重的增長，飼料投喂量也隨之增加，7-10 月將迎來水產配合飼料銷量高峰。在產能方面，公司IPO募投項目設計產能11.71 萬噸，已完成十條生產線的工程建設、前期調試工作，其中三條生產線已通過試生產驗收達到量產狀態(tài)，其余生產線預計將在2017 年9 月30 日前完成試生產驗收，下半年公司產能將進一步釋放。我們維持公司2017 年全年特種水產配合飼料銷量12.35 萬噸左右的判斷。
擬公開發(fā)行可轉換公司債券，繼續(xù)擴充產能
公司發(fā)布發(fā)行可轉換公司債券預案公告，擬募集資金總額不超過3.05 億元，用于特種水產配合飼料生產線三期擴產項目，標志著公司產能擴張繼續(xù)提速。公司一方面進一步擴充種苗料、高端膨化料生產線，滿足現有市場需求，穩(wěn)固并提升上述產品細分市場競爭地位；另一方面，增加海參及鮑魚料生產線，進行前瞻性市場布局，持續(xù)做精、做大、做強公司主業(yè)。
海水魚料爆發(fā)疊加產能擴張加速，繼續(xù)給予“增持”評級
公司作為特種水產配合飼料龍頭，2017 年產能擴張加速并迎來海水魚料爆發(fā)式增長，我們預計公司2017 年實現歸屬于母公司凈利潤1.40 億元，對應EPS 0.47 元。考慮到公司在行業(yè)中的龍頭地位以及自身技術研發(fā)實力，作為A 股特種水產飼料稀缺標的未來三年迎來業(yè)績高增長，給予公司2017年40-41 倍的PE 估值水平，對應2017 年目標價為18.80-19.27 元，繼續(xù)給予“增持”評級。
風險提示：魚粉、淀粉、豆粕價格波動風險；公司產能釋放不及預期。
|
|
