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上半年商品代雞苗價(jià)格持續(xù)低迷主要有兩方面的原因，第一是因?yàn)槿ツ曜娲?、父母代換羽、延遲淘汰等措施導(dǎo)致中游產(chǎn)能持續(xù)居高不下，雞苗供大于求；另一方面在于國(guó)內(nèi)的H7N9 疫情在一定程度上打壓了雞肉消費(fèi)的信心。草根調(diào)研顯示，公司上半年商品代雞苗出欄約1.4~1.5 億羽，單羽虧損1.2 元左右，屠宰毛雞約1000~1500 萬只，單只虧損0.3 元左右，累計(jì)虧損約為1.71~1.85億元。
    我們認(rèn)為禽鏈最差的時(shí)間段已經(jīng)過去，行業(yè)進(jìn)入2~3 個(gè)季度的蜜月期。中期來看，從引種的大周期上來看，15 年底、16 年初引種量斷崖式下跌勢(shì)必會(huì)對(duì)下游進(jìn)行傳導(dǎo)，大方向不會(huì)因?yàn)閾Q羽而改變太多，但會(huì)因?yàn)?6 年Q4 巨幅祖代引種而延遲時(shí)間，所以我們判斷從Q3 開始引種斷供將逐步顯現(xiàn)在父母代存欄下跌的趨勢(shì)當(dāng)中。
    短期來看，從往年雞價(jià)的季節(jié)性規(guī)律上來看，受9 月學(xué)校開學(xué)消費(fèi)的刺激，7 月中旬雞苗價(jià)格會(huì)有一波補(bǔ)庫存的拉動(dòng)。而且今年雞苗價(jià)格前期受到禽流感的抑制已久，當(dāng)前禽流感影響逐漸消退，政府、工廠對(duì)于雞肉的采購逐漸恢復(fù)。所以結(jié)合前面提到的供給下降疊加消費(fèi)回暖，我們認(rèn)為雞價(jià)在Q3-Q4 季度將會(huì)持續(xù)反彈。
    反彈空間上，我們判斷今年雞苗價(jià)格高點(diǎn)有望達(dá)到3.5 元/羽以上。當(dāng)前全社會(huì)整體雞肉庫存偏低，屠宰場(chǎng)均維持在一周左右的周轉(zhuǎn)庫存，東北地區(qū)經(jīng)銷商庫存6 月環(huán)比減少。所以Q3-Q4 學(xué)校開學(xué)，農(nóng)民工返程，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇之后一旦雞肉消費(fèi)好轉(zhuǎn)，下游走貨加速，經(jīng)銷商補(bǔ)庫存的行情有望進(jìn)一步提升雞價(jià)的彈性空間。
    作為中游雞苗高彈性標(biāo)的，我們預(yù)估公司第三季度將由深度虧損轉(zhuǎn)為盈虧平衡，并且在第四季度實(shí)現(xiàn)盈利，所以關(guān)注股價(jià)Q3 利空出盡、業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)帶來的超跌反彈。我們預(yù)計(jì)公司2017 年出欄雞苗2.5 億羽，單羽盈利約為0.2 元，屠宰毛雞0.3 億只，單只盈利0.5 元，預(yù)計(jì)公司2017-18 年凈利潤(rùn)分別為0.67、1.07 億元，eps 分別為0.22、0.36 元/股，維持 “增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：祖代雞引種政策風(fēng)險(xiǎn)，商品代雞苗價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)