>> 中信建投-安琪酵母（600298）業(yè)績符合預(yù)期，增長持續(xù)可期-170714
| 上傳日期： |
2017/7/14 |
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買入 |
作者： |
張芳 |
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單二季度營收實(shí)現(xiàn)14.91 億，同比增19.1%；單二季度歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)2.08 億，同比增41.24%。
公布對外投資調(diào)整公告
投資俄羅斯2 萬噸酵母項(xiàng)目投資額由原投資額4.98 億人民幣增加至6.79 億人民幣，凈增1.81 億人民幣，增加比例為36%。
簡評
營收業(yè)績符合預(yù)期，延續(xù)較高增長
2017H1 營收實(shí)現(xiàn)29.1 億，同比增22.4%，單二季度營收增速19.1%，受新疆伊犁子公司停產(chǎn)檢修設(shè)備影響，單二季度增速環(huán)比微降。分業(yè)務(wù)看，傳統(tǒng)酵母增速約19%，保健品基數(shù)較低依然維持70%的高速增長；分地區(qū)看，國內(nèi)國外業(yè)務(wù)占比維持在70%和30%，單二季度國外增速快于國內(nèi)增速，我們估計單二季度國外酵母業(yè)務(wù)增速約25%左右。
公司上半年歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)4.21 億，同比增61%，延續(xù)了此前較快增長，環(huán)比和同比增速均有所放緩，在此前業(yè)績增長高基數(shù)之上我們認(rèn)為50%-60%的盈利增速符合預(yù)期。
成長源于產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)改造，毛利率顯著提升
公司營收業(yè)績延續(xù)高速增長，2017H1 毛利率實(shí)現(xiàn)36.19%，同比提升4.53pct，主要源于一方面，技術(shù)設(shè)備改造升級帶來產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，德宏產(chǎn)能擴(kuò)建新增4000 噸酵母產(chǎn)能至3 萬噸產(chǎn)能，埃及通過技術(shù)改造新增產(chǎn)能6000 噸將產(chǎn)能提升至2.3 萬噸，同時通過生產(chǎn)技術(shù)提升促進(jìn)提升生產(chǎn)率，促使成本下降；另一方面，上半年公司研發(fā)費(fèi)用9645 萬元由營業(yè)成本計入到管理費(fèi)用中，使得營業(yè)成本增幅低于營收增幅8.13pct，毛利提升顯著；同時原材料糖蜜價格較上年下降20%顯著降低營業(yè)成本。
俄羅斯項(xiàng)目追加投資，8 月即將投入生產(chǎn)
俄羅斯生產(chǎn)項(xiàng)目增加1.81 億總投資額至6.79 億，公司調(diào)整投資主要考慮到俄羅斯二期項(xiàng)目的公用設(shè)施需求，以及俄羅斯當(dāng)?shù)亟ㄖ┕ひ约皻夂蛱攸c(diǎn)對工程建設(shè)預(yù)算的影響，公司此次調(diào)整投資金額并不影響整體項(xiàng)目的投產(chǎn)和效益。
目前俄羅斯2 萬噸酵母項(xiàng)目處于調(diào)試設(shè)備階段，預(yù)計8 月1 日投入生產(chǎn)。
產(chǎn)能投產(chǎn)和產(chǎn)品提價，業(yè)績穩(wěn)增有保障
2017 年俄羅斯 2 萬噸酵母項(xiàng)目、柳州 2 萬噸 YE 以及德宏技改新增 0.4 萬噸酵母產(chǎn)能相繼投產(chǎn)，公司投資的赤峰 1.6 萬噸酵母產(chǎn)能和埃及 1.5 萬噸 YE 產(chǎn)能將分別于 2018 年和 2019 年投產(chǎn)，未來三年公司均有新增產(chǎn)能釋放，并共計新增 3.5 萬噸 YE，考慮 YE 噸價將近高于傳統(tǒng)酵母噸價 1.5 倍，并且海外市場需求較高，我們認(rèn)為未來會提升整體酵母業(yè)務(wù)毛利率。此外，公司原計劃 2017 年對國內(nèi)小包裝酵母提價，但目前并未實(shí)施，預(yù)計有可能推遲到 2018 年，公司小包裝酵母營收占比酵母業(yè)務(wù) 15%左右，年收入 5.6 億左右，小包裝酵母的毛利率40%以上，如果 2018 年對小包裝酵母提價 5%并疊加我們對 2017 年營收預(yù)測，我們認(rèn)為將會貢獻(xiàn) 2018 年營收7-8 億，凈利預(yù)計 3 億左右。
盈利預(yù)測及估值
公司近期受到第二股東日升科技減持影響，短期股價承壓，我們認(rèn)為 7 月中下旬伴隨減持實(shí)施落地，負(fù)面影響會逐漸消除，長期看公司業(yè)績增長確定性較強(qiáng)并且增長可持續(xù)，維持原來預(yù)測不變，2017/2018EPS 為 1.01、1.31 元，維持“買入”評級，目標(biāo)價 30 元。
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