>> 中銀國際-世茂股份（600823）發(fā)行低息債，銷售高增長，二線藍籌價值低估-170714
| 上傳日期： |
2017/7/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
盧驍峰 |
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近期市場藍籌風(fēng)格有望從一線藍籌擴散至二線藍籌，而公司目前價值嚴重低估。我們調(diào)整公司2017-2019年每股收益預(yù)測分別為0.63元、0.78元和0.93元，上調(diào)目標(biāo)價為6.30元，相當(dāng)于10倍2017年市盈率，重申買入評級。
支撐評級的要點
優(yōu)質(zhì)低息債發(fā)行，低杠桿提供擴張潛力。2017 年 7 月 12 日公司債券發(fā)行工作結(jié)束，實際發(fā)行規(guī)模為人民幣 25 億 元，最終票面利率為 4.95%，創(chuàng)下今年以來民營房企發(fā)行同期限公司債的最低融資成本，體現(xiàn)公司優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)價值。截至2017年3月31日，公司資產(chǎn)負債率為61.9%，凈負債率為19.5%，顯著低于行業(yè)平均水平，體現(xiàn)公司作為商業(yè)地產(chǎn)商優(yōu)秀的財務(wù)風(fēng)險控制能力，而此次低息債的發(fā)行也有助于公司進一步實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，并提供后續(xù)擴張潛力。
半年銷售增長30%，目前PE僅8倍。2017 年 1-6 月，公司實現(xiàn)合同簽約額 100 億元，同比增長 33%，實現(xiàn)銷售目標(biāo)170億的 59%，全年完成目標(biāo)是大概率事件，并有望超出市場預(yù)期。同時，集團今年計劃實現(xiàn)銷售額800億，上半年實現(xiàn)銷售450億同比增長31%，完成全年目標(biāo)56%。我們認為公司今年銷售額大幅增長將保障未來兩年的盈利能力，公司目前8倍市盈率的估值處于嚴重低估的水平。
A股唯一破凈地產(chǎn)股，二線藍籌價值低估。公司目前市凈率僅為0.95倍，在A股地產(chǎn)板塊排名倒數(shù)，也是僅有的PB低于1的"破凈"地產(chǎn)股。公司的商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)基本位于一二線城市，而前期收購集團的深圳前海等項目的毛利率水平較高，重估凈資產(chǎn)價值可觀。公司作為國內(nèi)龍頭商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商，背靠世茂集團資源并合作開發(fā)，作為二線藍籌的價值顯著低估。
評級面臨的主要風(fēng)險
房地產(chǎn)項目去化率受調(diào)控和貨幣政策影響。
估值
我們調(diào)整公司2017-2019年每股收益預(yù)測分別為0.63元、0.78元和0.93元，目標(biāo)價由6.00元上調(diào)為6.30元，相當(dāng)于10倍2017年市盈率，重申買入評級。
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