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截止去年年底國內(nèi)炭黑行業(yè)產(chǎn)能在 724 萬噸左右，較2015 年底減少4 萬噸，是自2006 年以來炭黑行業(yè)產(chǎn)能首次開始下滑，扣除長期停工產(chǎn)能（約 100 萬噸）和低開工產(chǎn)能（約 100 萬噸），實(shí)際有效產(chǎn)能僅占 70%，行業(yè)實(shí)際開工率基本維持在50%左右。隨著去產(chǎn)能以及環(huán)保政策趨嚴(yán)，炭黑行業(yè)供需格局正在發(fā)生改變，保守估計(jì)目前仍有20 萬噸小炭黑裝置面臨被淘汰的命運(yùn)，同時(shí)一些產(chǎn)業(yè)鏈相對健全的大型炭黑廠計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，目前2017 年仍有60 萬噸炭黑裝置即將投產(chǎn)，炭黑行業(yè)正處于優(yōu)勝劣汰高速整合期。
    炭黑價(jià)格持續(xù)上漲，看好未來走勢
    據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)顯示，隨著原材料煤焦油價(jià)格的上漲，2017 年河北地區(qū)N220 炭黑平均價(jià)格為6436 元/噸，較2016 年平均水平上漲了34.6%，2017 年河北地區(qū)N330炭黑平均價(jià)格為5936 元/噸，較2016 年平均水平上漲了38.7%，同時(shí)2017 年N220與N330 炭黑與煤焦油的平均價(jià)差分別為2254 元/噸和1754 元/噸，比2016 年平均水平也分別上漲了6.1%和7.9%，我們判斷下半年在環(huán)保檢查加大的壓力下煤焦油和炭黑企業(yè)的開工率將下降，以及在下游輪胎庫存降低的背景下，炭黑價(jià)格有望逐漸上漲。公司目前具備炭黑產(chǎn)能106 萬噸，據(jù)我們測算，炭黑價(jià)格每上漲1000 元/噸，EPS 將增厚0.33 元。
    實(shí)際控制人參與定增彰顯信心
    此次非公開發(fā)行由景德鎮(zhèn)井岡山北汽創(chuàng)新發(fā)展投資中心全額現(xiàn)金認(rèn)購，其中黑貓股份的控股股東景焦集團(tuán)持有該投資中心 19.97%的股權(quán)，景德鎮(zhèn)工業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展有限責(zé)任公司持股 54.92%，景德鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)升級孵化器有限責(zé)任公司持股 24.96%，景焦集團(tuán)和景德鎮(zhèn)工業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展有限責(zé)任公司的實(shí)際控制人都是景德鎮(zhèn)國資委，景德鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)升級孵化器有限責(zé)任公司的實(shí)際控制人是景德鎮(zhèn)工信委，所以本次定增參與者主要是大股東、實(shí)際控制人和工信委，彰顯了大股東和實(shí)際控制人對公司未來發(fā)展的堅(jiān)定信心。
    三、盈利預(yù)測與投資建議
    不考慮此次非公開發(fā)行的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.33 元、0.41 元和0.45 元，對應(yīng)PE 分別為26.7X、21.9X 和19.9X，我們看好公司在國內(nèi)炭黑行業(yè)的龍頭地位，以及未來炭黑行業(yè)的優(yōu)勝劣汰整合，同時(shí)炭黑價(jià)格上漲，公司業(yè)績彈性巨大，維持“謹(jǐn)慎推薦”的評級。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
    炭黑價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；下游輪胎行業(yè)需求低迷的風(fēng)險(xiǎn)。