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公司是國內(nèi)以及全球最大的稀土產(chǎn)品供應(yīng)商，2016年公司獲得稀土礦產(chǎn)品和分離冶煉指標(biāo)分別為59500 噸、5 萬噸，占全國稀土總量控制指標(biāo)50%以上。公司為輕稀土龍頭，主要稀土產(chǎn)品為鑭鈰鐠釹，對應(yīng)的金屬氧化物分別上漲14%、27%、35 和30%。公司鐠釹產(chǎn)量在10000 噸左右，氧化鐠釹當(dāng)前價(jià)格36.5 萬元/噸，年初至今上漲40%，公司的精礦成本相對固定。
    二季度業(yè)績低于一季度。二季度公司凈利潤在2866-3844 萬元之間，低于一季度7446 萬元。我們判斷主要原因可能有兩個(gè)：（1）產(chǎn)品銷售低于一季度，公司一季度銷售收入19 億元，為2016 年全年的38%，二季度銷售收入下降導(dǎo)致二季度業(yè)績低于一季度，我們判斷銷量下降很有可能和產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來的惜售有關(guān)；（2）磁材產(chǎn)品價(jià)格上漲遲于稀土價(jià)格上漲。
    磁材價(jià)格上漲滯后。鐠釹價(jià)格持續(xù)上漲，但下游釹鐵硼領(lǐng)域競爭激烈，漲價(jià)緩慢。根據(jù)百川資訊的數(shù)據(jù)，釹鐵硼年初至今上漲1.6 萬元，而氧化鐠釹價(jià)格上漲10.5 萬元，對應(yīng)釹鐵硼的鐠釹成本上漲近3 萬元。二季度末釹鐵硼價(jià)格才上漲，嚴(yán)重滯后于演化鐠釹價(jià)格，疊加公司產(chǎn)品銷售下降，是公司二季度業(yè)績低于一季度的重要原因。公司生產(chǎn)釹鐵硼甩帶片，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)銷量超過2 萬元，需要氧化鐠釹超過6000 噸，致使公司氧化鐠釹對外銷售下降。
    鐠釹供應(yīng)緊張，釹鐵硼漲價(jià)啟動。需求好轉(zhuǎn)疊加稀土大力度打黑，鐠釹價(jià)格上漲持續(xù)性極強(qiáng)。鐠釹的供應(yīng)緊張，勢必（已經(jīng)）傳導(dǎo)到下游釹鐵硼領(lǐng)域，尤其是初級產(chǎn)品甩帶片。甩帶片價(jià)格已經(jīng)開始快速上漲。公司三季度業(yè)績或?qū)⒋蠓糜诙径取?br>    打黑作為稀土領(lǐng)域供應(yīng)側(cè)改革的重要舉措，中央?yún)f(xié)同地方政府上下一心，執(zhí)行力度之大，超出市場預(yù)期；且在打黑方法上頗具創(chuàng)意，對黑稀土供應(yīng)起到立竿見影的作用，長期看稀土打黑常態(tài)化，對未來黑稀土供應(yīng)具有較強(qiáng)的震懾力。稀土下游釹鐵硼和催化劑等行業(yè)需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。輕稀土價(jià)格步入快速上漲周期。北方稀土作為輕稀土龍頭，最為受益。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤7/15/20 億元，對應(yīng)估值71/33/25 倍。維持推薦評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：稀土打黑不及預(yù)期，稀土價(jià)格下行。