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連續(xù)三年收入不低于1 億元、1.25 億元和1.5625億元，凈利潤分別不低于900 萬元、1125 萬元和1406.25 萬元。達(dá)到承諾后公司將分期合計(jì)以3090.6 萬元受讓宋征奇15%的股權(quán)和王書建0.3%的股權(quán)，從而最終占股51%。
    合資公司估值合理且協(xié)同效應(yīng)明顯，此次合作打響公司嘗試IVD 新經(jīng)濟(jì)模式的第一槍。我們測算公司合計(jì)將以3447.6 萬元獲得51%股權(quán)，即合資公司整體估值6760 萬元，對(duì)應(yīng)連續(xù)三年承諾業(yè)績估值分別為7.5 倍、6 倍和4.8 倍，合資公司估值合理或便宜。根據(jù)公告合資公司將承接合資方控制的河北廊健醫(yī)療所有業(yè)務(wù)，據(jù)我們草根調(diào)研，河北廊健系公司在河北代理商，近半收入為公司自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品。根據(jù)公告合資公司將順應(yīng)新經(jīng)濟(jì)新模式的發(fā)展趨勢，在河北地區(qū)探索開展區(qū)域檢驗(yàn)中心建設(shè)或打包模式，我們認(rèn)為合資公司一方面有利于公司其他產(chǎn)品線的植入，有較好的協(xié)同效應(yīng)，另一方面可提升公司一線的服務(wù)能力，進(jìn)一步鞏固和擴(kuò)大公司在河北的競爭優(yōu)勢和市場份額。在醫(yī)院檢驗(yàn)科降本增效的訴求和國家推進(jìn)分級(jí)診療的大環(huán)境下，區(qū)域檢驗(yàn)中心和檢驗(yàn)科集成服務(wù)模式興起，此次合作為公司嘗試新經(jīng)濟(jì)模式的第一步，參考邁克生物、潤達(dá)醫(yī)療和塞力斯的發(fā)展路徑，我們認(rèn)為公司將持續(xù)通過渠道擴(kuò)張拓展IVD 新經(jīng)濟(jì)年模式，預(yù)計(jì)后續(xù)外延催化劑不斷。
    化學(xué)發(fā)光壁壘高、增速快、空間大，為IVD 必爭之地，公司為A 股化學(xué)發(fā)光最好標(biāo)的?；瘜W(xué)發(fā)光是IVD 行業(yè)發(fā)展最快的細(xì)分領(lǐng)域之一。目前市場規(guī)模出場口徑約200 億元，行業(yè)增速20%-25%。由于化學(xué)發(fā)光儀器試劑封閉化，研發(fā)難度大，市場進(jìn)入壁壘高，但國內(nèi)市場維持高速增長，且目前國產(chǎn)占比10%出頭，市場空間巨大，為國內(nèi)IVD 企業(yè)必爭之地。根據(jù)我們行業(yè)專題報(bào)告分析，我們認(rèn)為公司為A 股化學(xué)發(fā)光最優(yōu)秀和最具潛力的公司，成長性顯著，主要原因如下：1）檢測菜單：公司磁微?；瘜W(xué)發(fā)光檢測菜單比較豐富，國內(nèi)排名第二，優(yōu)勢項(xiàng)目主要集中在傳染病等大市場領(lǐng)域；2）裝機(jī)量：預(yù)計(jì)公司全年裝機(jī)超800臺(tái)，年底公司存量裝機(jī)達(dá)2400 臺(tái)，上量迅猛，國內(nèi)排名第二；3）儀器單產(chǎn)：按2016 年年報(bào)估算公司儀器單產(chǎn)超30 萬/臺(tái)，遠(yuǎn)超新產(chǎn)業(yè)和邁克生物，國內(nèi)第一；4）原材料：公司抗原抗體等核心原材料自給率達(dá)80%，為國內(nèi)最高；5）渠道及研發(fā)：在化學(xué)發(fā)光方面的渠道網(wǎng)絡(luò)布局及研發(fā)投入均在A 股排名第一。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年收入和凈利潤復(fù)合增速分別為35%和30%，EPS 分別為1.06 元、1.40 元和1.79 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為38 倍、29 倍和22 倍?？紤]到公司化學(xué)發(fā)光高成長性和流通市值小溢價(jià)，我們堅(jiān)定看好公司發(fā)展，當(dāng)前位置維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：磁微粒化學(xué)發(fā)光增長或不達(dá)預(yù)期；競爭加劇或?qū)е庐a(chǎn)品降價(jià)；新產(chǎn)品研發(fā)或外延進(jìn)展或不達(dá)預(yù)期；渠道擴(kuò)張進(jìn)度和整合或不大預(yù)期。