>> 國金證券-安圖生物（603658）收購百奧泰康股權(quán)，流水線戰(zhàn)略獲得重要拼圖-170509
| 上傳日期： |
2017/5/10 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
李敬雷 |
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截至2016 年12 月31 日，百奧泰康的凈資產(chǎn)為人民幣1780 萬元；2016 年度實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣2299.9 萬元，凈利潤人民幣459.1 萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤人民幣459.97 萬元。
轉(zhuǎn)讓方承諾百奧泰康2017 年、2018 年、2019 年的凈利潤分別不低于1050 萬元、1600 萬元、2350 萬元，三年總計不低于5000 萬元。
點評
公司化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品國內(nèi)一流，成長強勁穩(wěn)定
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的免疫診斷和微生物診斷產(chǎn)品企業(yè)，其磁微?；瘜W(xué)發(fā)光系統(tǒng)/配套試劑的性能和質(zhì)量在國產(chǎn)同類產(chǎn)品中處于一流水準，自上市以來裝機量和銷售收入快速提升，我們估計2016 年公司磁微粒學(xué)化學(xué)發(fā)光銷售收入接近4 億元，在行業(yè)中具有重要影響力。
化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域市場空間大（我們估計2016 年國內(nèi)市場空間在170-200 億元），進口替代空間大（我們估計國產(chǎn)產(chǎn)品市場份額在10%左右），市場增速快，是體外診斷領(lǐng)域當前最大、最重要的細分市場之一。我們看好公司的產(chǎn)品和市場能力，公司未來有望長期保持業(yè)績高速增長，成長為這一行業(yè)的領(lǐng)先者。
收購百奧泰康是公司流水線戰(zhàn)略重要一環(huán)，進攻中高端市場要件正在逐步完善
公司在國內(nèi)企業(yè)中產(chǎn)品性能和質(zhì)量較為突出，是最有希望逐步滲透中高端市場的國內(nèi)化學(xué)發(fā)光企業(yè)之一。而要有效突破大中型醫(yī)院市場，必須具有較高水平的檢驗自動化流水線。
臨床檢驗流水線中最重要也是難度較大的的組成要件是高質(zhì)量的生化診斷和免疫診斷分析單元，二者貢獻了目前國內(nèi)臨床檢驗市場較大比例的收入。經(jīng)過多年研發(fā)生產(chǎn)積累，公司在化學(xué)發(fā)光免疫方面處于國內(nèi)領(lǐng)先，而生化領(lǐng)域布局相對缺乏。
公司于2016 年收購盛世君暉生化全線產(chǎn)品業(yè)務(wù)，成為東芝全自動生化分析儀全線產(chǎn)品的國內(nèi)獨家總代理商。東芝生化儀產(chǎn)品具備國際一流水平，其中2016 年新推出的高端全自動模塊生化分析儀TBA-FX8 儀器已于 2016 年 8 月獲得了國家食品藥品監(jiān)督管理總局批準的醫(yī)療器械注冊證書。該生化儀是一款高端的全自動生化分析儀器，銷售靈活性強，即可單模塊，雙模塊，三模塊，四模塊連接，又可外接流水線。
百奧泰康專注于生化類體外診斷試劑領(lǐng)域，集體外診斷產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、售后于一體，目前取得了 12 大門類共 119 個醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證，已經(jīng)成為了行業(yè)內(nèi)品種最全的公司之一。百奧泰康已基本建立全國性的銷售網(wǎng)絡(luò)，主打特色項目，近兩年業(yè)績快速上升，已經(jīng)成長為一家較有市場影響力的生化體外診斷試劑公司。
通過上述外延，公司將獲得高水準的生化分析儀+生化試劑，與公司優(yōu)秀的自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光免疫儀器和試劑相結(jié)合，未來有望組建出色的檢驗自動化流水線產(chǎn)品序列，成為國內(nèi)中高端IVD 市場國產(chǎn)替代的先行者和領(lǐng)先者。
其他業(yè)務(wù)增厚業(yè)績，形成有機補充
除上述業(yè)務(wù)外，公司在微生物診斷、板式化學(xué)發(fā)光、酶免、代理試劑等領(lǐng)域也有傳統(tǒng)布局，并在MALDI-TOF 質(zhì)譜、分子診斷、自動化微生物檢測系統(tǒng)、標準物質(zhì)等方面有開拓舉措。
我們認為這些業(yè)務(wù)對公司同樣具有重要意義，不僅增厚公司收入和利潤，更使公司具有較全面的體外診斷產(chǎn)品線，適應(yīng)不同用戶的差異化需求，助力公司成長為綜合型體外診斷產(chǎn)品企業(yè)。
投資建議
公司為國內(nèi)產(chǎn)品和市場能力一流的免疫診斷產(chǎn)品生產(chǎn)商，在當前國內(nèi)檢驗控費壓力增加和分級診療推進，檢驗市場下沉的環(huán)境下，我們認為其磁微?；瘜W(xué)發(fā)光系統(tǒng)獲得重大成長機遇，有望長期保持高速增長。
隨著高水平的生化儀器和試劑逐步到位和完成整合，公司未來有望組建優(yōu)秀的檢驗自動化流水線產(chǎn)品序列，成為國內(nèi)中高端IVD 市場國產(chǎn)替代的先行者和領(lǐng)先者。
我們預(yù)計2017-2019 年公司EPS 為1.09、1.43、1.79 元，同比增長31%、31%、26%。
維持“增持”評級。
風險提示
磁微?；瘜W(xué)發(fā)光投放節(jié)奏放緩；生化產(chǎn)品整合風險
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