>> 西南證券-安圖生物（603658）補全臨床生化、流水線戰(zhàn)略正式起航-170510
| 上傳日期： |
2017/5/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
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百奧泰康估值合理，可有效補全公司臨床生化產(chǎn)品線。百奧泰康專注于臨床生化診斷試劑，產(chǎn)品與公司代理的東芝生化儀可配套使用。本次收購是基于公司進入臨床生化領(lǐng)域和檢驗流水線的產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略的需要。目前百奧泰康取得了12 大門類共119 個注冊證，常規(guī)項目與特色項目同步發(fā)展，已經(jīng)成為了行業(yè)內(nèi)品種最全的公司之一。公司將分三年依次支付75%股權(quán)的25%、30%和45%，其中每次應(yīng)支付上限為標(biāo)的公司總估值上限乘以當(dāng)年的支付比例，標(biāo)的公司總估值上限為約定的上一年度承諾完成最低凈利潤的15 倍，即更具變動盈利情況動態(tài)估值支付，15 倍估值相對合理。收購?fù)瓿珊蠊緦⑿纬砂ㄉ?、免疫、微生物等在?nèi)的齊備產(chǎn)品線，進一步提升公司的核心競爭力和集成配置能力。
流水線已成行業(yè)趨勢，公司流水線即將起航。隨著檢驗分析技術(shù)的不斷進步，實驗室和臨床檢驗儀器從過去半自動化逐步向全自動化普及，工作模式也從過去單臺儀器的自動工作發(fā)展到目前流水線作業(yè)的全實驗室自動化（TLA）或稱為全程自動化，流水線和生化免疫聯(lián)機是大勢所趨。百奧泰康的生化試劑和東芝系列全自動生化儀器對安圖生物現(xiàn)有的免疫銷售體系具有一定的協(xié)同作用，可行程生化免疫流水線推向市場，即公司流水線即將起航。
化學(xué)發(fā)光壁壘高、增速快、空間大，為IVD 必爭之地，公司在國內(nèi)已處于準(zhǔn)龍頭地位?；瘜W(xué)發(fā)光是IVD 行業(yè)發(fā)展最快的細(xì)分領(lǐng)域之一。目前市場規(guī)模出場口徑約200 億元，行業(yè)增速20%-25%。由于化學(xué)發(fā)光儀器試劑封閉化，研發(fā)難度大，市場進入壁壘高，但國內(nèi)市場維持高速增長，且目前國產(chǎn)占比10%出頭，市場空間巨大，為國內(nèi)IVD 企業(yè)必爭之地。我們從檢測菜單、裝機數(shù)量、儀器單產(chǎn)、渠道網(wǎng)絡(luò)和研發(fā)投入等指標(biāo)分析認(rèn)為公司為國內(nèi)化學(xué)發(fā)光最優(yōu)秀和最具潛力的公司之一，目前已處于準(zhǔn)龍頭地位。1）檢測菜單：公司磁微?；瘜W(xué)發(fā)光檢測菜單比較豐富，上市公司中國內(nèi)排名第二，優(yōu)勢項目主要集中在傳染病等大市場領(lǐng)域；2）裝機量：公司存量裝機近1600 臺，上量迅猛，上市公司國內(nèi)排名第二；3）儀器單產(chǎn)：按2016 年年報估算公司儀器單產(chǎn)超30 萬/臺，遠超新產(chǎn)業(yè)和邁克生物，上市公司中排名國內(nèi)第一；4）渠道及研發(fā)：在化學(xué)發(fā)光方面的渠道網(wǎng)絡(luò)布局及研發(fā)投入均在上市公司中排名國內(nèi)第一。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2017-2019 年收入和凈利潤復(fù)合增速分別為28%和25%，EPS 分別為1.06 元、1.32 元和1.62 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為39 倍、32 倍和26 倍?？紤]到公司化學(xué)發(fā)光高成長性和流通市值小溢價，我們堅定看好公司發(fā)展，當(dāng)前位置維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：磁微?；瘜W(xué)發(fā)光增長或不達預(yù)期的風(fēng)險；競爭加劇或?qū)е庐a(chǎn)品降價的風(fēng)險；新產(chǎn)品研發(fā)或外延進展或不達預(yù)期的風(fēng)險。
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