>> 國金證券-安圖生物（603658）渠道布局首開嘗試，合作模式適應公司需求-170718
| 上傳日期： |
2017/7/18 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
李敬雷 |
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合作方控制的原河北廊健醫(yī)療器械有限公司相關業(yè)務將按合同約定陸續(xù)全部轉(zhuǎn)入新公司，原公司原有的債務與新公司無關。
三方同意業(yè)績承諾期過后三個月內(nèi)安圖生物以合計不高于 3090.60 萬元的轉(zhuǎn)讓價格受讓合作方持有新公司 15.3%的股權(quán)，具體轉(zhuǎn)讓價格根據(jù)新公司業(yè)績承諾期的業(yè)績完成情況，按照約定的價格收購，最終實現(xiàn)公司持股比例達到 51%。股權(quán)轉(zhuǎn)讓款在承諾期各年結(jié)束后按照完成承諾情況分期支付。
股權(quán)轉(zhuǎn)讓定金總額為：618.12 萬元，新公司取得《醫(yī)療器械經(jīng)營許可證》后分兩次支付，合作方須將股份質(zhì)押給公司。
點評
渠道整合嘗試邁開步伐 模式特色適合公司身份
當前體外診斷行業(yè)渠道正處于快速變革時期，公司因應兩票制推行和渠道整合勢頭，首次邁開渠道整合嘗試。
我們認為公司的整合模式有特色，與公司IVD 工業(yè)企業(yè)的定位相適應，圍繞銷售產(chǎn)品這一核心，拓寬公司銷售的同時增強公司渠道控制力。
本次整合投資條款規(guī)定詳細，公司對新公司有較強掌控能力，股份轉(zhuǎn)讓對價調(diào)整機制靈活，對合作方形成激勵的同時有效降低公司風險。我們認為這一模式如能得到有效復制，將顯著提升公司對渠道和終端的控制能力，有效降低政策和市場變動給公司銷售帶來的風險。
化學發(fā)光產(chǎn)品是公司成長主線 后續(xù)增長空間看好
化學發(fā)光領域市場空間大（我們估計今年市場規(guī)模有望達到200 億元左右），進口替代空間大（我們估計國產(chǎn)產(chǎn)品市場份額在10%左右），市場增速快，是體外診斷領域當前最大、最重要的細分市場之一。
公司是國內(nèi)領先的免疫診斷和微生物診斷產(chǎn)品企業(yè)，其磁微?；瘜W發(fā)光系統(tǒng)/配套試劑的性能和質(zhì)量在國產(chǎn)同類產(chǎn)品中處于一流水準，自上市以來裝機量和銷售收入快速提升，我們估計2016 年公司磁微粒學化學發(fā)光銷售收入接近4 億元，在行業(yè)中具有重要影響力。
國產(chǎn)化學發(fā)光產(chǎn)品當前正處于快速放量階段，公司發(fā)光產(chǎn)品的品質(zhì)優(yōu)勢將助力公司成為這一趨勢最大獲益者之一。
微生物鑒定一環(huán)有望補全 鞏固國內(nèi)微生物診斷領先優(yōu)勢
公司微生物診斷產(chǎn)品在國內(nèi)企業(yè)中處于領先水平，在微生物培養(yǎng)和藥敏檢測領域有優(yōu)勢和特色。公司當前正在積極推進MALDI-TOF質(zhì)譜的上市和推廣，公司未來有望打造覆蓋“培養(yǎng)——鑒定——藥敏”全流程的微生物診斷產(chǎn)品線，進一步鞏固這一領域的優(yōu)勢。
檢驗流水線要件齊備 進攻中高端市場是中長期目標
公司在國內(nèi)企業(yè)中產(chǎn)品性能和質(zhì)量較為突出，是最有希望逐步滲透中高端市場的國內(nèi)化學發(fā)光企業(yè)之一。而要有效突破大中型醫(yī)院市場，必須具有較高水平的檢驗自動化流水線。臨床檢驗流水線中最重要的組成要件是高質(zhì)量的生化診斷和免疫診斷分析單元，二者貢獻了目前國內(nèi)臨床檢驗市場較大比例的收入。
公司成功收購盛世君暉生化全線產(chǎn)品業(yè)務，成為東芝全自動生化分析儀全線產(chǎn)品的國內(nèi)獨家總代理商；同時通過百奧泰康獲得全品類、高質(zhì)量的生化診斷試劑，與公司優(yōu)秀的自產(chǎn)化學發(fā)光免疫儀器和試劑相結(jié)合，未來有望組建出色的檢驗自動化流水線產(chǎn)品序列，成為國內(nèi)中高端IVD 市場國產(chǎn)替代的先行者和領先者。
投資建議
公司為國內(nèi)產(chǎn)品和市場能力一流的免疫診斷產(chǎn)品生產(chǎn)商，在當前國內(nèi)檢驗控費壓力增加和分級診療推進，檢驗市場下沉的環(huán)境下，我們認為其磁微粒化學發(fā)光系統(tǒng)獲得重大成長機遇，有望長期保持高速增長。
隨著高水平的生化儀器和試劑逐步到位和完成整合，公司未來有望組建優(yōu)秀的檢驗自動化流水線產(chǎn)品序列，成為國內(nèi)中高端IVD 市場國產(chǎn)替代的先行者和領先者。
公司在微生物診斷、分子診斷等領域亦有大力投入和深厚積累，未來有望進一步豐富收入來源，打造優(yōu)秀全面的體外診斷工業(yè)企業(yè)。
我們預計2017-2019 年公司EPS 為1.09、1.43、1.79 元，同比增長31%、31%、26%。
維持“增持”評級。
風險提示
磁微?；瘜W發(fā)光投放節(jié)奏放緩；
生化產(chǎn)品整合風險
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