>> 中泰證券-鄂爾多斯（600295）其他采掘：鋼鐵原料重現(xiàn)上漲-170720
| 上傳日期： |
2017/7/20 |
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買入 |
作者： |
篤慧 |
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目前電力冶金化工板塊已經(jīng)形成國內(nèi)最為完整的“煤-電-硅鐵合金”、“煤-電-氯堿化工”生產(chǎn)線；
一體化產(chǎn)業(yè)鏈凸顯成本優(yōu)勢：目前公司已經(jīng)實現(xiàn)電力冶金化工業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈參與終端產(chǎn)品市場競爭和上下游一體化運作的經(jīng)營格局，煤炭、電力、電石等原材料均擁有較高的自給率，尤其在核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)，電力供應(yīng)的自給率接近100%，這對電力占成本70%的硅鐵及電力成本占比30%的硅錳產(chǎn)品來說節(jié)約成本優(yōu)勢明顯；
硅錳、硅鐵需求反彈強勁：公司的主要產(chǎn)品硅鋼及硅鐵可用作鋼鐵冶煉中的還原劑，2016 年兩者合計收入占比超過50%，為公司的主要收入來源。從需求端來看，硅鐵和硅錳的需求和鋼鐵息息相關(guān)，而鋼產(chǎn)量今年以來一直居高不下，統(tǒng)計局最新公布6 月日均產(chǎn)量數(shù)據(jù)244 萬噸為鋼鐵產(chǎn)業(yè)史上最高巔峰值，下半年經(jīng)濟走勢接近于穩(wěn)態(tài)，鋼鐵需求有望維持偏穩(wěn)格局，而前幾年鋼鐵供給端已得到充分調(diào)整，供需偏緊格局之下高盈利有望延續(xù)。在高盈利刺激下，各鋼廠開工率均開到極限，相應(yīng)也將帶來硅鐵及硅錳需求反彈；
市場低迷及環(huán)保趨嚴迫使產(chǎn)能出清：長期以來，中國鐵合金生產(chǎn)具有分散且落后的特征，大量中小型企業(yè)在耗能、排放及生產(chǎn)效率等方面均不能達到國家現(xiàn)行標準。“十二五”期間國家推行一系列鐵合金去產(chǎn)能措施，同時自2013 年以來，冶煉行業(yè)景氣度持續(xù)下行，鐵合金產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，部分企業(yè)甚至噸鋼虧損達千元以上，僅2015 年國內(nèi)硅錳廠家就關(guān)停300 多家。此外，2016 年7 月中旬8 個中央環(huán)境保護督查組對內(nèi)蒙等8 個省市自治區(qū)的環(huán)保督查工作全面啟動，進一步壓制相關(guān)產(chǎn)能。截止2016 年底全國硅鐵產(chǎn)能862萬噸，硅錳產(chǎn)能2380 萬噸，產(chǎn)能出清狀況良好；
質(zhì)檢加強催化業(yè)績釋放：在供需偏緊格局下，鐵合金價格有望繼續(xù)改善。而近期質(zhì)檢總局針對熱軋鋼筋展開的大規(guī)模持續(xù)監(jiān)督檢驗工作將進一步規(guī)范行業(yè)生產(chǎn)標準及產(chǎn)品質(zhì)量，合金工藝有望因此取代穿水工藝，從而提升鐵合金應(yīng)用。公司相關(guān)產(chǎn)品業(yè)績有望加速釋放，一方面公司硅鐵產(chǎn)品堪稱全球龍頭，而硅錳業(yè)務(wù)是A 股市場上唯一匹配標的，另一方面公司的循環(huán)經(jīng)濟可以凸顯電力成本優(yōu)勢，兩方面雙管齊下，業(yè)績有望加速釋放；
投資建議：行業(yè)供需格局偏緊有望帶來鐵合金價格上漲，成本優(yōu)勢突出使得公司盈利顯著提升。基于此對公司主要產(chǎn)品銷量、單價、成本進行假設(shè)，預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤為，EPS 為0.90 元、0.97 元及1.1 元，對應(yīng)PE 分別為16 倍、15 倍及13 倍，給予“買入”評級；
風(fēng)險提示：利率上行風(fēng)險；錳礦等原材料價格波動；羊絨行業(yè)季節(jié)性波動風(fēng)險。
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