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16 年利潤(rùn)分配方案為每10 股分紅0.50 元。(以上均為調(diào)整后數(shù)據(jù))
    成本推動(dòng)2016 年硅鐵硅錳下半年價(jià)格大漲，資產(chǎn)減值損失大增拖累公司凈利潤(rùn)。在上游錳礦、電力、煤炭、硅石、運(yùn)費(fèi)等大幅上漲的情況下，成本推動(dòng)硅鐵、硅錳價(jià)格在6 月下旬開始快速上漲，全年均價(jià)同比上漲1.15%和18.89%。公司全年生產(chǎn)硅鐵142.92 萬(wàn)噸、硅錳42.76 萬(wàn)噸，下半年噸毛利分別高達(dá)1000 和1459 元，但受制于上半年的拖累，全年硅鐵硅錳噸毛利分別為986 和1070 元，硅鐵較去年下降50 元，硅錳上升109 元。另外，受益于16 年房地產(chǎn)基建的景氣，PVC 行業(yè)價(jià)格上漲明顯，16 年均價(jià)同比上升11.24%，公司PVC 產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，全年生產(chǎn)45.05 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.77%，年均噸毛利1516 元，較去年大幅上升708 元，公司PVC 業(yè)務(wù)毛利占比顯著上升。值得注意的是，公司16 年資產(chǎn)減值損失增長(zhǎng)1.71 億元至3.62 億元，較上年增長(zhǎng)90.02%，對(duì)公司盈利能力造成較大負(fù)面影響，如果單看經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)，公司16 年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)10.11 億元，同比增長(zhǎng)122.07%。
    供需改善拉動(dòng)一季度價(jià)格V 型反轉(zhuǎn)，公司充分受益。硅鐵硅錳價(jià)格經(jīng)過(guò)從16 年12 月開始高位回調(diào)后，在17 年一季度的3 月再次上漲。本輪上漲不同于16 年下半年成本推動(dòng)，更多來(lái)自于供需的改善，1-3 月鋼材的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.10%，與此同時(shí)硅鐵產(chǎn)量同比下降8.19%，硅錳產(chǎn)量同比下降22.76%。綜合看，一季度，硅鐵、硅錳均價(jià)分別同比大增10.54%和37.76%背景下，公司一季度凈利潤(rùn)增幅顯著。
    循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈保證成本優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)產(chǎn)多晶硅建立第三支柱產(chǎn)業(yè)。公司具備完整的“煤－電－硅鐵合金”、“煤－電－氯堿化工”循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，擁有煤礦和坑口自備電廠，生產(chǎn)電力幾乎100%自給自足，同時(shí)，公司與國(guó)外礦山有長(zhǎng)協(xié)錳礦合同，低價(jià)錳礦儲(chǔ)備充足。電力成本占硅鐵、硅錳、PVC 生產(chǎn)成本約70%、20%、50%，錳礦占硅錳生產(chǎn)成本60%以上，因此鄂爾多斯相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者有極大的成本優(yōu)勢(shì)，也將充分受益產(chǎn)品價(jià)格上的漲。另外公司多晶硅擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)劃將多晶硅產(chǎn)能由現(xiàn)在的3000 噸/年提升至8000 噸/年，建立第三支柱產(chǎn)業(yè)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目2017 年10 月建成。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。下游需求好轉(zhuǎn)拉動(dòng)鐵合金、PVC 等產(chǎn)品價(jià)格，公司“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”模式在原材料儲(chǔ)備、電力成本方面優(yōu)勢(shì)極強(qiáng)，將充分受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲。我們維持公司17-19 年EPS 0.60、0.71、0.83 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為18、16、13 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。