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    公司業(yè)務(wù)區(qū)域內(nèi)行業(yè)景氣上行帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅提升：從水泥價(jià)格角度看，隨著年初錯(cuò)峰限產(chǎn)和行業(yè)協(xié)同的不斷深化，上半年華新水泥主要業(yè)務(wù)區(qū)域湖北、湖南、云南、川渝等區(qū)域水泥價(jià)格相比去年同期均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；西藏區(qū)域因?yàn)閰^(qū)域內(nèi)良好的供需關(guān)系，價(jià)格維持高位運(yùn)行。從水泥產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，2017 年1-5 月，華新核心經(jīng)營(yíng)區(qū)域湖南、湖北、重慶、四川產(chǎn)量維持穩(wěn)定，而西藏、云南華新的兩個(gè)區(qū)域內(nèi)水泥產(chǎn)量分別增長(zhǎng)5.9%，29.30%。產(chǎn)品價(jià)格大幅增長(zhǎng)疊加整體需求穩(wěn)中有升，是上半年華新水泥業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素。
    注入拉法基資產(chǎn)，云南區(qū)域改善明顯，大幅增厚公司業(yè)績(jī)：2017 年公司完成了對(duì)拉豪集團(tuán)位于云南、重慶、貴州區(qū)域水泥廠的資產(chǎn)整合。其中云南區(qū)域近年供需關(guān)系明顯向好，區(qū)域內(nèi)水泥產(chǎn)能約為1.2 億噸，今年的需求量預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)到1.05 億噸以上，處于較為健康的狀態(tài)；同時(shí)華新對(duì)原有拉豪資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)層面進(jìn)行優(yōu)化，一方面整合銷(xiāo)售，對(duì)原有渠道進(jìn)行拓展，加大民用市場(chǎng)開(kāi)拓力度，另一方面改變拉豪原有經(jīng)營(yíng)策略，和區(qū)域內(nèi)企業(yè)深化協(xié)同。因而華新的云南區(qū)域經(jīng)營(yíng)情況呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)，2017 年上半年開(kāi)始為公司貢獻(xiàn)明顯利潤(rùn)，我們預(yù)計(jì)云南未來(lái)將成為華新核心的盈利區(qū)域之一。
    供給側(cè)改革繼續(xù)深化，行業(yè)格局將進(jìn)一步向好：短期角度看，我們看到今年夏季各地陸續(xù)推出錯(cuò)峰限產(chǎn)，行業(yè)整體協(xié)同心態(tài)和對(duì)于產(chǎn)量的控制能力進(jìn)一步增強(qiáng)，行業(yè)短期盈利能力得到強(qiáng)有力支撐；從中長(zhǎng)期角度看，在接下來(lái)的水泥行業(yè)C12+3 擴(kuò)大會(huì)議上，我們將看到水泥供給側(cè)改革的整體藍(lán)圖和方案呈現(xiàn)在市場(chǎng)面前，行業(yè)龍頭企業(yè)的中期預(yù)期將有望得到提振。
    投資建議：我們維持2017 年初對(duì)行業(yè)景氣走勢(shì)“淡季微幅下跌，全年高位震蕩向上，四季度才是價(jià)格高點(diǎn)”的判斷，7-8 月份庫(kù)存將逐漸回落，9 月份旺季將迎來(lái)水泥價(jià)格第二波大幅上漲，華新水泥作為中南、西南區(qū)域的水泥龍頭企業(yè)，將受益于區(qū)域內(nèi)水泥需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)和行業(yè)整體價(jià)格的進(jìn)一步上行，具備明顯業(yè)績(jī)彈性。中期維度看，公司將明顯受益于供給側(cè)改革的不斷深化和海外擴(kuò)張帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS 為1.16，1.24，1.33，PE 為10.7，10.1，9.4。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示事件： 宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，供給側(cè)改革不達(dá)預(yù)期