>> 華泰證券-華新水泥(600801)盈利持續(xù)回暖，看好區(qū)域整合-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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前期公司收購拉法基在云貴重慶地區(qū)熟料和水泥產(chǎn)能1000 萬噸和1500 萬噸，約占公司當前產(chǎn)能的18%。一季度公司水泥均價約290 元/噸，較去年同期提升53 元，二季度湖北、湖南等地仍有上漲預期。
噸毛利維持高位，拉法基并表帶來費用下降
公司一季度噸毛利約62 元，較去年同期提升21 元；噸凈利約6 元，較去年同期提升20 元。公司當前毛利較去年四季度有所下滑，本部湖北區(qū)域一季度停產(chǎn)時間較長，業(yè)績貢獻有限，但拉法基云貴地區(qū)水泥毛利較好，業(yè)績貢獻較多，預計后期湖北產(chǎn)量恢復可拉高毛利。一季度公司銷售、管理和財務費用分別下降2.5/1.8/2.5 個百分點，三項費用率總計下降6.7 個百分點，費用下降一方面是拉法基并表因素，一方面價格上漲費用相對下降。
海外業(yè)務布局早，環(huán)保業(yè)務帶來增量
公司是國內(nèi)較早涉足國際業(yè)務的水泥生產(chǎn)企業(yè)，近年穩(wěn)步推進中亞、東南亞水泥布局，在塔吉克斯坦、哈薩克斯坦、柬埔寨和尼泊爾等地布有7 條水泥熟料產(chǎn)線和粉磨站。公司大股東拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一，在一帶一路沿線多有布局，并和國內(nèi)的國際工程公司多有合作，海外仍有繼續(xù)拓展空間，且海外水泥整體盈利水平好于國內(nèi)。環(huán)保業(yè)務方面，公司具有超550 萬噸/年的處置能力，水泥窯協(xié)同處理增長空間較廣。
業(yè)績穩(wěn)步提升，維持增持評級
17 年公司計劃銷售水泥及商品熟料6787 萬噸，同比增長29%；計劃實現(xiàn)水泥及熟料銷售收入同比增長約35%。公司16 年業(yè)績超市場預期，一季度業(yè)績穩(wěn)步提升，區(qū)域供需格局好于行業(yè)，水泥-煤炭價差價格差高于行業(yè)均值?？杀裙井斍捌骄乐禐?0 倍17 年P(guān)E（或1.5 倍PB），認可給予1.55~1.65 倍PB 估值，目標價10.0~10.7 元，維持增持評級。
風險提示：煤炭價格上漲；水泥需求放緩；國際業(yè)務競爭加劇等。
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