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首次給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)！
    公司化工業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)占比逐年提升、產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略成效明顯，在建化工品產(chǎn)能豐富保障未來(lái)3 年業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)。1）自2012 年以來(lái)，公司大力發(fā)展化工業(yè)務(wù)，2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.5 億元，化工板塊占比66%。2）公司主要產(chǎn)品在建產(chǎn)能有13 萬(wàn)噸PC、10 萬(wàn)噸己內(nèi)酰胺、13 萬(wàn)噸尼龍-6，各項(xiàng)產(chǎn)能將在17 年底、18 年初逐步投產(chǎn)，保障未來(lái)三年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
    多種化工產(chǎn)品漲價(jià)有望持續(xù)，價(jià)差顯著擴(kuò)大，燒堿和甲酸為利潤(rùn)增量主力貢獻(xiàn)品種。1）自2016H2 環(huán)保趨嚴(yán)，氯堿工藝副產(chǎn)物液氯的下游氯化物生產(chǎn)受限，液氯處理成本達(dá)900-1000 元/噸，導(dǎo)致企業(yè)下降負(fù)荷，燒堿供給減少，價(jià)格上漲。未來(lái)環(huán)保壓力升級(jí)，價(jià)格上漲有望持續(xù)。2）甲酸供需緊平衡，生產(chǎn)商少，阿斯德停產(chǎn)后短期難以復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)甲酸價(jià)格有望高位維持。公司目前在建20 萬(wàn)噸甲酸，建成后產(chǎn)能有望達(dá)到40 萬(wàn)噸，領(lǐng)跑全球。
    國(guó)內(nèi) PC 產(chǎn)能擴(kuò)張快，未來(lái)高端產(chǎn)品依然緊缺，2020 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)181億元。1）目前我國(guó)PC 自給率僅34.5%，未來(lái)三年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)181 億元。2）高功化、專(zhuān)用化是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，高端產(chǎn)品依然緊缺。3）公司PC 產(chǎn)能年底將達(dá)20 萬(wàn)噸，將成為國(guó)內(nèi)PC 主要生產(chǎn)商，搶占進(jìn)口替代先機(jī)。
    公司園區(qū)一體化優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，降本提效迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。1）園區(qū)化管理可有效降低運(yùn)輸成本，廢污處理成本，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、環(huán)境收益雙贏。2）公司持續(xù)進(jìn)行舊項(xiàng)目的技改和園區(qū)工藝產(chǎn)線的優(yōu)化，經(jīng)多年資金投入，園區(qū)循環(huán)經(jīng)濟(jì)性大幅提升，從2017 年開(kāi)始成本優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)。
    強(qiáng)烈推薦！預(yù)計(jì)2017~19EPS 為0.57/0.75/0.78 元，2018 對(duì)應(yīng)PE10 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、化工品價(jià)格大幅波動(dòng)。