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    主力產(chǎn)品和成熟市場增速雙雙放緩，新產(chǎn)品下半年投放有望接力增長。公司增速放緩主要有兩方面因素：1、占營收49%的主打品類豆制品增速下降，同比+6.8%，增速較同期下滑嚴(yán)重，糕點(diǎn)（烘焙產(chǎn)品）、肉制品（小銀魚、小黃魚類）增速較快，同比+1103%、+31.4%；2、華中市場（湖南、湖北）為公司成熟市場，體量規(guī)模較大，同比+2.9%，公司上市之后開始全國化布局，營銷略有向其他區(qū)域傾斜，華中外市場呈現(xiàn)20%以上的增速。休閑食品產(chǎn)品更新?lián)Q代速度快，上半年公司鮮有新產(chǎn)品上市，老產(chǎn)品增速自然放緩影響整體業(yè)績，下半年公司將有大量新產(chǎn)品投入市場，預(yù)計(jì)有望拉動(dòng)收入端回歸正常增速。公司6 月成立廣西工廠，依托越南生產(chǎn)堅(jiān)果、熱帶水果干、海洋產(chǎn)品三類新產(chǎn)品，年度有望達(dá)產(chǎn)，將極大豐富公司產(chǎn)品線和提升銷量。
    成本提升毛利率下滑，公司大舉市場開拓，費(fèi)用投放加大，業(yè)績短期承壓。2017年上半年公司毛利率47.8%，同比下滑2.3pct，主要因?yàn)槭?016 年下半年開始油糖、包材等原材料價(jià)格大幅上漲，公司新產(chǎn)品毛利較老產(chǎn)品更高，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化對沖成本端上漲壓力。銷售費(fèi)用率同比提升0.7pct，Q2 單季度增長明顯，公司自今年2 月上市后加大全國市拓展和投放力度，營銷費(fèi)用將會(huì)較過去有明顯增長；管理費(fèi)用率同比提升1pct，公司為配合發(fā)展戰(zhàn)略，引入大量研發(fā)、管理、運(yùn)營人才，導(dǎo)致管理費(fèi)用增加。整體費(fèi)用率提升1.9pct，凈利潤率下滑2.9pct 至11.3%。在大舉開拓市場階段，公司費(fèi)用投放將呈現(xiàn)慣性增長，短期業(yè)績承壓。
    公司修改部分募投項(xiàng)目，側(cè)重品牌形象建設(shè)。公司同時(shí)修改部分募投項(xiàng)目資金用途，主要包括：1、增加江西修水生產(chǎn)基地產(chǎn)能建設(shè)，提升募投項(xiàng)目建設(shè)速度；2、減少電商總部建設(shè)增加品牌建設(shè)，公司品牌形象較為老舊，公司有意通過投放線上廣告、明星代言、卡通“IP”等形式重塑品牌形象；3、減少直營門店及信息系統(tǒng)建設(shè)，新增金鋪?zhàn)樱ǖ曛泄瘢┙ㄔO(shè)，該舉將有效拉近公司產(chǎn)品與消費(fèi)者的距離，達(dá)到更好的陳列效果和終端動(dòng)銷。
    盈利預(yù)測與投資建議：公司目前處于市場開拓階段，費(fèi)用投放較大，預(yù)期短期業(yè)績承壓，故下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.68 元、0.83 元、1.07 元，對應(yīng)PE 分別是45 倍、37 倍、29 倍，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品市場反應(yīng)不及預(yù)期；原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。