>> 安信證券-東方電氣(600875)業(yè)績拐點(diǎn)確立，龍頭再度起航-170726
| 上傳日期： |
2017/7/28 |
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作者： |
鄧永康 |
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2016 年由于應(yīng)收賬款計提、風(fēng)電存貨處理及人員優(yōu)化，全年虧17.8 億元。我們認(rèn)為，傳統(tǒng)發(fā)電設(shè)備行業(yè)在2017 年見底，國際工程與新能源有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。17H1 公司業(yè)績大幅回升主要是內(nèi)部管理提升成果顯著：1）風(fēng)電存貨和火電設(shè)備應(yīng)收已在2016 年大比例計提，17 年又加強(qiáng)了催收力度；2）實施“成本領(lǐng)先工程”收效明顯，主營業(yè)務(wù)毛利率同比上升。
■發(fā)電設(shè)備龍頭，再造四個“百億”產(chǎn)業(yè)。電力需求低增速的新常態(tài)下，傳統(tǒng)發(fā)電行業(yè)設(shè)備新增需求十分有限，預(yù)計未來幾年火電新增裝機(jī)規(guī)模將控制在40GW 以內(nèi)。公司的定位是打造世界優(yōu)秀的發(fā)電設(shè)備供應(yīng)商，并著力打造風(fēng)電、國際業(yè)務(wù)、太陽能、服務(wù)四個百億產(chǎn)業(yè)，形成新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)和戰(zhàn)略支持。當(dāng)前公司海外市場收入占比11%，在“一帶一路”政策推動下未來有望提升至30%。
■核電重啟在即，公司受益彈性大。東方電氣覆蓋目前國內(nèi)所有核電技術(shù)，是核島和常規(guī)島設(shè)備的核心供應(yīng)商。近期三門AP1000 和海陽華龍一號熱試先后完成，核電重啟在即。預(yù)計未來每年將新增6-8 臺機(jī)組，對應(yīng)主設(shè)備規(guī)模在400 億左右。公司核電技術(shù)領(lǐng)先，常規(guī)島和核島主設(shè)備市占率高，未來有望受益國內(nèi)裝機(jī)和核電裝備出口。2016 年末，公司核電常規(guī)島在手訂單193 億，核島134 億，訂單充裕，只待重啟發(fā)令槍。
■收購集團(tuán)資產(chǎn)，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司擬發(fā)行股票69 億元收購集團(tuán)公司資產(chǎn)東方自控、清能科技、智能科技、中央研究院等，延伸和完善發(fā)電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈。本次收購將公司業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展至電力電子與控制、金融、物流、貿(mào)易、新能源、工業(yè)智能裝備等業(yè)務(wù)，使發(fā)電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈得到延伸和完善，核心產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效。同時，臵入財務(wù)公司和國合公司，使得上市公司在產(chǎn)融結(jié)合、國際化經(jīng)營方面將得到有力提升，并有望通過新增業(yè)務(wù)培育未來業(yè)績增長點(diǎn)，提升盈利穩(wěn)定性。
■投資建議：預(yù)計公司2017 -2019 年的收入分別為370/382/405 億元，增速分別為11%、3%、6%；凈利潤為6.01/12.15/15.69 億元，對應(yīng)EPS 為0.26/0.52/0.67 元。當(dāng)前股價對應(yīng)2017 年估值39 倍，備考估值約為25 倍。維持買入-A 評級和A 股目標(biāo)價14.00 元。
■風(fēng)險提示：行業(yè)經(jīng)營環(huán)境持續(xù)惡化；海外市場經(jīng)營風(fēng)險；盈利能力提升低于預(yù)期。
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