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    ■單季度看，我們預(yù)計(jì)和測算，達(dá)因藥業(yè)2 季度單季度收入3 億左右，與1 季度基本持平，打消了市場此前誤認(rèn)為的今年1 季度高增長來自去年4 季度收入騰挪所致。同比口徑看，2 季度單季度收入增速同比增長30%以上，繼續(xù)保持高增長態(tài)勢，與1 季度單季度40%以上增速相比有所回落，一方面是去年2 季度收入基數(shù)較高（去年中報(bào)顯著超預(yù)期），與此同時(shí)，與公司發(fā)貨周期和季度間結(jié)算也有關(guān)系，但我們跟蹤到，受新生兒數(shù)量增加和公司銷售渠道下沉等多因素影響，公司伊可新終端動(dòng)銷持續(xù)保持快速增長，終端動(dòng)銷是公司增速的根本，我們判斷，公司伊可新終端銷售情況非常向好。2016 年，達(dá)因藥業(yè)收入同比增長27%實(shí)現(xiàn)較快增速基礎(chǔ)上，2017 年上半年達(dá)因藥業(yè)收入同比再次高速增長38%，我們認(rèn)為這種持續(xù)較快增長的態(tài)勢是非常喜人的，特別是在目前處方藥整體降價(jià)背景下，公司作為品牌OTC 企業(yè)不受政策壓制影響，非常難得。
    ■單季度費(fèi)用角度看，公司去年4 季度因銷售費(fèi)用較高而導(dǎo)致全年業(yè)績低于預(yù)期，今年1 季度又出現(xiàn)確認(rèn)銷售費(fèi)用較低，今年2 季度單季度來看，公司確認(rèn)銷售費(fèi)用較多，從公司2 季度單季度費(fèi)用率顯著上升能看看出。除了伊可新銷售渠道下沉帶來的費(fèi)用外，公司去年開始推出了伊可新牌益生菌系列產(chǎn)品，首創(chuàng)分階段、分年齡、分功效的益生菌粉系列，針對從新生兒到兒童期各年齡段孩子常見的健康問題，如感冒發(fā)燒、腹瀉、便秘、過敏等常見疾病，研制出四款不同的專業(yè)配方益生菌，有針對性地解決寶寶易出現(xiàn)的各種健康問題。公司益生菌產(chǎn)品目前正處于上市初期的推廣階段，因此產(chǎn)生部分費(fèi)用，但益生菌市場空間巨大，如同類產(chǎn)品媽咪愛（枯草桿菌二聯(lián)活菌顆粒）銷售額幾億元。雖然去年和今年上半年看來，益生菌等新品種由于費(fèi)用產(chǎn)生而拖累公司業(yè)績，但今年全年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，中長期看是公司布局除了伊可新之外的全新增長點(diǎn)，有利于公司增長持續(xù)性。
    ■ 除了公司新推出的益生菌系列產(chǎn)品外， 據(jù)公開信息披露（http://www.vdolady.com/tuijian/201707/27187482.html#），達(dá)因藥業(yè)與來自德國的Dyne(德愛)品牌正式簽署了代理協(xié)議，Dyne(德愛)是優(yōu)選德國的孕嬰食品及用品品牌，產(chǎn)品全部選用德國有機(jī)農(nóng)場定制食材，由德國擁有百年歷史的專業(yè)化嬰幼兒食品企業(yè)生產(chǎn)，工廠通過歐盟有機(jī)認(rèn)證和國際食品標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，上述產(chǎn)品在剛剛召開過的第17 屆CBME中國孕嬰童展上亮相，預(yù)計(jì)3 季度有望正式上市，我們判斷，這也是公司2 季度銷售費(fèi)用增加的因素之一，在當(dāng)前消費(fèi)升級(jí)和食品安全越來越受重視的背景下，特別是針對孕嬰食品的市場空間巨大，我們認(rèn)同公司精耕細(xì)作婦嬰市場，不斷培育潛力品種的戰(zhàn)略。
    ■綜上，正是由于公司費(fèi)用非均勻的分布在各個(gè)季度，容易造成公司單季度業(yè)績間的波動(dòng)，容易造成市場對公司出現(xiàn)極度樂觀和極度悲觀的預(yù)期變化，導(dǎo)致股價(jià)也相應(yīng)波動(dòng)較大。我們認(rèn)為，公司費(fèi)用的產(chǎn)生不會(huì)無中生有，投入的費(fèi)用會(huì)有相應(yīng)的回報(bào)，達(dá)因藥業(yè)長期以來以伊可新為主要收入來源，雖然也有蓋笛欣、代理的小兒布洛芬栓、兒瀉康貼膜等，但產(chǎn)品線始終略顯單薄，雖然這幾年可以依靠新生兒數(shù)量增長和銷售力度加大提高滲透率來獲得伊可新的高增長，但中長期看是需要培育新增長點(diǎn)的。很慶幸，雖然作為國企（校辦企業(yè)）子公司，但達(dá)因藥業(yè)沒有故步自封，而是加大力度推出益生菌系列產(chǎn)品、代理德國孕嬰食品，不斷培育新的潛力增長點(diǎn)，短期看是產(chǎn)生了一些費(fèi)用，但卻是公司中長期持續(xù)增長更具持續(xù)性的必要條件。把握公司整體增長趨勢，跟蹤公司終端動(dòng)銷，是判斷公司成長性和投資價(jià)值的最佳方式。我們看好公司受益新生兒和公司銷售持續(xù)加強(qiáng)及后續(xù)益生菌、右旋糖軒鐵等多個(gè)新品種帶來的增量。
    ■投資建議：我們看好公司作為新生兒數(shù)量增長最受益?zhèn)€股+公司自身加強(qiáng)銷售能力建設(shè)帶來的內(nèi)生性增長加快雙重驅(qū)動(dòng)，及公司未來新培育業(yè)務(wù)的巨大發(fā)展前景，未來幾年有望持續(xù)保持較快增長，在當(dāng)前醫(yī)保控費(fèi)、招標(biāo)降價(jià)背景下，其OTC 銷售為主的屬性具有避險(xiǎn)能力。暫不考慮達(dá)因藥業(yè)少數(shù)股東權(quán)益注入后帶來的業(yè)績極大增厚，保守預(yù)計(jì)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的收入增速分別為26%、24%、23%；凈利潤分別為2.95/3.97/5.18，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2017/2018/2019 年估值僅為26/19/15 倍。作為不受醫(yī)?？刭M(fèi)和招標(biāo)降價(jià)影響的OTC 品種，業(yè)績增長確定性強(qiáng)，年度估值切換后提升空間較大；維持買入-A 的投資評級(jí)，未來6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為50.00
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：伊可新銷售低于預(yù)期；其他產(chǎn)品獲批進(jìn)度低于預(yù)期；費(fèi)用投入過多拖累公司業(yè)績