>> 中泰證券-烽火通信（600498）中報(bào)基本符合預(yù)期，ICT綜合服務(wù)商穩(wěn)步前行-170730
| 上傳日期： |
2017/7/31 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
李偉，陳寧玉 |
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2017 年上半年，公司深入推動通信系統(tǒng)、光纖光纜、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)三大業(yè)務(wù)的技術(shù)和市場布局，努力提升市占率，在市場和產(chǎn)品方面均有所突破。由于融資規(guī)模擴(kuò)大以及美元貶值等因素影響，公司2017 年上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用上升較多，凈利率水平下降0.17 個(gè)百分點(diǎn)。公司存貨由一季度的105.02 億元增長至107.95 億元，其中發(fā)出商品的占比超過72%。由于烽火通信三大主營業(yè)務(wù)的主要客戶均為運(yùn)營商等通信行業(yè)內(nèi)的國有企業(yè)，正常情況下不會出現(xiàn)收入無法確認(rèn)的情況。另外，通信設(shè)備、光纖光纜等產(chǎn)品大部分是經(jīng)過集采后再確認(rèn)供貨，公司一般都是根據(jù)客戶的需求來安排生產(chǎn)。因此，我們認(rèn)為公司大量新增的發(fā)出商品未來確認(rèn)收入的確定性較高。
流量持續(xù)爆發(fā)增長帶動光網(wǎng)絡(luò)升級需求，此消彼長搶占全球市場份額。目前，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)的連接速度僅位列全球86 位，低速率的網(wǎng)速將會嚴(yán)重限制信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我們預(yù)計(jì)資本開支將會向固網(wǎng)傾斜，未來兩年城域網(wǎng)或?qū)⑹沁\(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)升級的重點(diǎn)。另外，歷史數(shù)據(jù)反映出在市場總需求下降的階段完全可以通過提升市場份額來繼續(xù)獲得增長。烽火歷年來在三大運(yùn)營商設(shè)備集采項(xiàng)目的份額均位居前列，OTN 設(shè)備、PON 設(shè)備的中標(biāo)份額經(jīng)常位于前兩名，國內(nèi)市場占有率領(lǐng)先。近年來不斷提高技術(shù)研發(fā)實(shí)力，產(chǎn)品較競爭對手具備顯著的性價(jià)比優(yōu)勢。同時(shí)，不斷完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)，國外市場營收的增速遠(yuǎn)高于同期國內(nèi)市場的增速。我們認(rèn)為，在愛立信、諾基亞等國際巨頭均處在發(fā)展陣痛期的背景下，公司未來兩年有望繼續(xù)擴(kuò)大全球市場份額。而隨著5G 標(biāo)準(zhǔn)制定的加速，5G 的大規(guī)模投資有望提前至2019 年，烽火將會受益?zhèn)鬏斝枨蟮拇蠓鲩L，公司通信系統(tǒng)業(yè)務(wù)有望在中長期保持較快增長的態(tài)勢。
光纖光纜量價(jià)齊升，海纜業(yè)務(wù)打開新增空間。通過和藤倉成立合資公司的方式，公司掌握了光棒生產(chǎn)技術(shù)。公司掌握管外法生產(chǎn)工藝，無需購買套管，具備一定的成本優(yōu)勢。隨著公司光棒產(chǎn)能不斷提升，光棒自給率不斷提升，有助于光纖光纜業(yè)務(wù)毛利率的提升。近期，市場研究機(jī)構(gòu)Research and markets 發(fā)布光纖行業(yè)調(diào)研報(bào)告，預(yù)計(jì)2017-2021 年全球光纖市場將以11.45%的年均復(fù)合增速快速增長。我們認(rèn)為市場不用過分擔(dān)心中移動固網(wǎng)建設(shè)高峰期過后光纖需求和價(jià)格的回落風(fēng)險(xiǎn)。全球市場范圍內(nèi)，在5G 大規(guī)模建設(shè)之前美國、歐洲等地均需要先期進(jìn)行大量光纖光纜的鋪設(shè)工作，而東南亞、拉美等發(fā)展中國家和地區(qū)也有大量光纖鋪設(shè)的需求。另一方面，Verizon 和康寧、普睿司曼簽訂三年長期高價(jià)供貨協(xié)議也從側(cè)面佐證了國際巨頭對全球市場供需情況的預(yù)判。此外，在跨洋通信領(lǐng)域，海底光纜相比海底電纜和衛(wèi)星通信具有明顯優(yōu)勢，但海纜行業(yè)長期被國際巨頭所壟斷。近年來，國內(nèi)企業(yè)相繼取得突破進(jìn)展，烽火通信和華為是國內(nèi)少數(shù)能夠提供中繼器的廠家，有助于公司搶占海纜市場，海纜業(yè)務(wù)有望成為公司新的盈利增長點(diǎn)。
網(wǎng)絡(luò)信息安全深受重視，三大優(yōu)勢促進(jìn)烽火星空不斷成長。子公司烽火星空是國內(nèi)高端網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，由于涉及政府和企業(yè)的機(jī)密數(shù)據(jù)，行業(yè)的進(jìn)入壁壘很高。目前該領(lǐng)域主要有三家參與者，烽火星空、太極股份和北京銳安，三者的市場份額大致分別為60%、25%和15%。和競爭對手相比公司主要具備兩大優(yōu)勢：1）研發(fā)投入遙遙領(lǐng)先保障產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢；2）高速率網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控設(shè)備可以借鑒烽火通信在高速率通信設(shè)備領(lǐng)域的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，二者在市場、銷售和研發(fā)等多個(gè)領(lǐng)域可形成有效協(xié)同作用；3）較高的進(jìn)入壁壘使得很難有新進(jìn)入者。2017年上半年，烽火星空扣非后實(shí)現(xiàn)凈利潤7145萬元，憑借著三大優(yōu)勢以及國家對信息安全的日益重視的大背景，我們預(yù)計(jì)公司數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持較快的增長態(tài)勢。
新一輪定增項(xiàng)目落地，持續(xù)提升公司核心競爭力。公司于2017年6月7日晚發(fā)布公告，新一輪的定增項(xiàng)目通過證監(jiān)會的審核。募集資金將用于融合型高速網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、特種光纖產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、海洋通信系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)體系升級項(xiàng)目等多個(gè)圍繞公司主業(yè)和營銷網(wǎng)絡(luò)定制的"升級項(xiàng)目"。定增項(xiàng)目順利過會并實(shí)施后，將顯著提升公司通信系統(tǒng)業(yè)務(wù)和光纖光纜業(yè)務(wù)的核心競爭力，進(jìn)一步增強(qiáng)公司在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的產(chǎn)品實(shí)力，升級和完善公司在國內(nèi)的營銷網(wǎng)絡(luò)體系，使得公司的整體競爭力水平有望再上一個(gè)臺階。
盈利預(yù)測與投資建議：我們維持此前的盈利預(yù)測，即2017~2019年公司可實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤分別為9.73億元、12.24億元和15.14，考慮公司增發(fā)后總股本增加至11.30億股，則公司2017~2019年對應(yīng)攤薄EPS分別為0.86元、1.08元和1.34元。我們維持公司"增持"評級，6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為26.64元，對應(yīng)2018年P(guān)Ex25倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）光通信市場需求不及預(yù)期；2）產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)；3
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