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    生鮮改造、供應(yīng)鏈優(yōu)化、合伙人制推動(dòng)促毛利率提升
    2Q17 扣非凈利扭虧為盈，得益于公司超市業(yè)務(wù)的提質(zhì)增效，具體來(lái)看：1）擴(kuò)大生鮮經(jīng)營(yíng)：倉(cāng)儲(chǔ)大賣場(chǎng)完成全部生鮮改造，生鮮銷售和毛利額同比增長(zhǎng)11.4%和29.5%；新增及改造鄰里生鮮綠標(biāo)店13 家（合計(jì)34 家），中百羅森便利店68 家（合計(jì)116 家）；2）推進(jìn)供應(yīng)鏈優(yōu)化：淘汰商品4005 個(gè)，引進(jìn)新品3996 個(gè)；與永輝聯(lián)合直采，直采金額同比增248.9%至1.02 億元；推進(jìn)供應(yīng)鏈去小型化和扁平化；3）積極推進(jìn)合伙人制度，新增38 家門店轉(zhuǎn)為合伙制經(jīng)營(yíng)（合計(jì)128 家）。
    一系列的經(jīng)營(yíng)變革，促使2017H1 毛利率同比提升1.34 個(gè)百分點(diǎn)至21.59%（其中超市提升2.15 個(gè)百分點(diǎn)至22.18%）。期間費(fèi)用率提升1.16 個(gè)百分點(diǎn)至21.81%，其中人工費(fèi)率10.22%，租金和折舊費(fèi)率分別為3.42%、2.56%，由于收入下降，各項(xiàng)費(fèi)用率均有不同程度的上升。
    轉(zhuǎn)型變革初見(jiàn)成效，兩大股東輪番增持體現(xiàn)對(duì)中百經(jīng)營(yíng)變革的信心
    永輝超市和武商聯(lián)（及關(guān)聯(lián)方華漢投資）于7 月相繼增持，持股比例分別提升至25%和32.38%；兩大股東輪番增持，體現(xiàn)了對(duì)中百經(jīng)營(yíng)變革成效的信心，以及對(duì)中百門店網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)鏈體系的認(rèn)可。公司在門店和商品結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)、供應(yīng)鏈優(yōu)化、人效提升及激勵(lì)方面的變革力度較大，同時(shí)充分借鑒永輝和羅森的優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)營(yíng)效率和業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善，便利店、鄰里生鮮等新業(yè)態(tài)發(fā)展空間廣闊。預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.22、0.17 和0.19 元（2017 年包含物業(yè)資產(chǎn)證券化一次性收益），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為46.1、58.1 和53.3 倍，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：超市行業(yè)增速下滑；轉(zhuǎn)型調(diào)整以及與永輝合作不達(dá)預(yù)期；電商沖擊。