>> 中泰證券-中百集團（000759）一般零售：經營繼續(xù)脫底向上，大股東增持彰顯信心-170726
| 上傳日期： |
2017/7/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
彭毅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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完成上述增持后，武商聯對中百集團持股數為1.26 億股，占總股本的18.45%；武商聯與關聯方合計持有中百集團股份共計2.21 億股，占中百集團總股本的32.38%。
業(yè)績預告2017Q2 單季已實現盈利，2017H1 同店增長4-5%，生鮮整體增長約3%，經營脫底向上。2017 年H1 公司實現凈利潤為1.28-1.40 億元；Q1 實現凈利潤為1.07 億元，預計Q2 單季度實現凈利潤約為0.20-0.32億元。Q1 期間，中百集團完成資產證券化中江夏中百購物廣場的相關資產權益轉讓事宜，增加稅后凈利潤約為1.81 億元；因2016 年Q4 費用順延到2017 年Q1 計提，且門店基礎因素影響，公司經營虧損約為1.21 億元，2017 年Q1 實現歸母凈利潤為1.07 億元，2017Q2 因去年虧損門店的調整影響因素逐步縮減。2017 年Q2 銷售收入同比下降幅度逐漸收窄，毛利率有所提升，同時加大費用管控力度（減少員工數量，并推進合伙人制度），同時處理門店轉型調整的商品和資產損失，公司經營利潤呈現增長態(tài)勢。公司整體經營狀況良好，目前來看，新管理層上任之后，加強對業(yè)態(tài)、制度以及門店調整的力度，在生鮮端剔除原有經銷代理的模式，采取直接采購模式，聚客能力持續(xù)提升，2017 年H1 同店增長4-5%，生鮮整體增長約3%，經營呈現脫底向上態(tài)勢，符合我們去年對公司整體的判斷。
Q3/Q4 預計繼續(xù)小范圍關店，整體經營仍能實現盈利?？紤]去年關閉倉儲超市計提損失約1.5 億元，清庫存虧損約為0.5 億元，重慶地區(qū)虧損約為0.4-0.5 億元，2017 年有望大幅改善，且資產證券化資金到位，降低財務費用；整體來看，2017 年可觀察的改善業(yè)績大約在2.5-2.7 億元，2016年虧損約2.4 億元，預計全年可實現0.2-0.3 億元的經營性凈利潤，判斷全年實現凈利潤約為2.0 億元。2017 年H2，我們預計中百集團將繼續(xù)關閉部分虧損門店，其中大店關店數量約在4-6 家左右，虧損額度在0.2 億元左右。
商聯集團增持彰顯中百發(fā)展信心，公司仍被低估，目標價12.74 元，維持“增持”評級。從經營效率來看，公司確實在發(fā)生變化，公司其實在新管理層上任之后，采取職業(yè)經理人的模式，無論從人員效率，還是整體門店業(yè)態(tài)的調整方面，力度較大；而大股東此次增持，其實是在公司業(yè)績發(fā)生反轉，未來經營向好的大背景下所做的股權方面的調整，彰顯對公司發(fā)展的信心。預計2017-2019 年公司實現營業(yè)收入161.94、173.51、190.58億元，合并歸母凈利潤為2.03、1.11、1.23 億元，對應2017-2019 年每股收益（攤?。?.30、0.16、0.18 元。考慮公司虧損門店逐漸關閉，食品超市、鄰里生鮮、羅森便利店和全球直銷中心等新業(yè)態(tài)加速落地，業(yè)績有望迎來拐點。目標價12.74 元，對應2018 年0.5xPS，維持“增持”評級。
風險提示：與永輝合作不及預期，導致經營改良不佳；宏觀環(huán)境惡化，超市業(yè)態(tài)整體受影響。
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