>> 西南證券-金龍汽車（600686）補貼資質(zhì)正式恢復(fù)，毛利有望改善貢獻彈性-170801
| 上傳日期： |
2017/8/1 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
高翔，張蔭先 |
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蘇州金龍正式恢復(fù)補貼資質(zhì)，金龍汽車整體客車推薦目錄數(shù)第一，迎接下半年客車熱潮。第七批推薦車型目錄中，蘇州金龍、廈門金龍聯(lián)合（大金龍）、廈門金旅（小金龍）分別有20 款、4 款和8 款車型進入推薦目錄，17 年前七批目錄中，金龍汽車共有195 款客車和13 款專用車，客車目錄數(shù)行業(yè)第一，占比14%。完善的產(chǎn)品系列利于公司趕上客車下半年集中采購行情。Q1 大、小金龍新能源客車產(chǎn)量50 輛、4-6 月份加速改善，分別生產(chǎn)101 輛、229 輛和592 輛，隨著蘇州金龍資質(zhì)恢復(fù)及下半年客車采購快速回暖，我們預(yù)計公司Q3 單季數(shù)據(jù)環(huán)比、同比均有望實現(xiàn)正增長。
客車“騙補”、行業(yè)短暫下滑推動公司治理結(jié)構(gòu)改善，采購協(xié)同效應(yīng)提升2 個點毛利率，即可貢獻4.3 億元毛利潤，彈性強勁。公司經(jīng)歷客車“騙補”以及今年整體行業(yè)負增長逆境情況下，控股股東福汽集團及公司管理層銳意改革，今年通過多次人事變更直接加強對蘇州金龍、大金龍和小金龍的管控，直接效果可以提升采購、銷售協(xié)同效應(yīng)，通過原材料占收入比重指標分析，金龍采購方面與宇通、中通相比較，毛利率提升空間分別是12pp、2pp，金龍2011-2016年平均營業(yè)收入215 億，2 個點的毛利率改善可貢獻4.3 億毛利潤，對公司業(yè)績帶來強勁彈性。
控股股東增持、PB 和土地重估價值提供安全邊際。公司控股股東是今年5 月市場大幅回調(diào)下，最早進行增持的國企性質(zhì)汽車公司（近期新增云內(nèi)動力），預(yù)計增持金額不低于5300 萬，“低估”信號強烈；PB 方面，考慮轉(zhuǎn)回16 年過渡計提的4.7 億國補，則公司17 年Q1 的歸母凈資產(chǎn)約38.4 億，對應(yīng)現(xiàn)有市值的PB 為2 倍，公司近十年的PB 中樞分別為2.3 倍，縱向看PB 處于低位且資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，橫向看A 股6 家客車企業(yè)17 年Q1 的PB 中位數(shù)2.6 倍、平均數(shù)4.8倍；土地重估方面，大小金龍在福建合計持有145 萬平米占地，其中湖里區(qū)10萬平米、海滄區(qū)20 萬平米，土地價值重估可觀。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.53 元、0.6 元和0.88元，考慮轉(zhuǎn)回16 年過度計提的4.7 億元至歸屬母公司股東權(quán)益，預(yù)計17 年歸屬母公司股東權(quán)益為38.4 億，按十年2.3 倍PB 中樞估值，對應(yīng)目標價14.55元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：毛利率改善進展或低于預(yù)期，新能源客車行業(yè)發(fā)展或下滑明顯。
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